请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 公司点评 2020 年 02 月 12 日 健友股份（603707.SH）度骨化醇注射剂获批，注射剂国际化逻辑持续兑现健 友股份度骨化醇注射剂获得美国 ANDA。根据 FDA 官网信息显示，2020 年 2 月 7 日公司度骨化醇注射剂 ANDA 申请获得批准，ANDA 编号 A211670。度骨化醇被 FDA 批准用于降低进行性慢性肾透析患者继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT）的 iPTH 水平，是骨化三醇和阿法骨化醇的升级换代产品，目前为治疗继发性甲状旁腺功能亢进的一线用药。注 射剂国际化逻辑逐步兑现，2020 年 起注射剂出口进入爆发期。公司是注射剂国际化先锋企业，2020 年美欧出口将迎来爆发：健友股份作为国内少有的高端 FDA 认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早（南京健友、成都健进分别于 2010 年、2006 年开始推进注射剂出口美国项目）、高管及核心业务人员能力超群（管理层拥有海归背景，研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务）。目前已获批 13 个注射剂 ANDA，公告在研/申报ANDA 注射剂产品 30 余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链，未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口进入爆发期。肝素原料+制剂一体化，肝素资源品属性凸显，健友股份受益于战略粗品库存，未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力：肝素粗品/原料供应端欧美已达上限，中国成为最大增量，由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态（中国市场由于非洲猪瘟疫情 2019 年生猪出栏量出现下滑），肝素粗品/原料供应量增加的难度较大，同时下游肝素制剂需求依然旺盛，肝素制剂企业库存水平较低，未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断，自 2015 年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后，公司将基于原料优势和欧美制剂市场，享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。盈利预测：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 5.97、7.98、10.35亿元，同比增长 40.7%、33.6%、29.8%，当前股价对应 PE 为 61x、45x、35x，维持“买入”评级。风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）1,1131,7002,5023,1853,981增长率 yoy（%）91.252.847.127.325.0归母净利润（百万元）3144255977981,035增长率 yoy（%）22.235.140.733.629.8EPS 最新摊薄（元/股） 0.440.590.831.111.44净资产收益率（%）15.317.520.322.022.7P/E（倍）114.985.160.545.334.9P/B（倍）17.6014.9212.309.967.93资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入（维持）股 票信息行业化学制药前次评级买入最新收盘价51.19总市值(百万元)36,778.70总股本(百万股)718.47其中自由流通股(%)51.6130 日日均成交量(百万股)1.37股 价走势作 者分析师邓 云龙执业证书编号：S0680519100002邮箱：dengyunlong@gszq.com分析师张 金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com相 关研究1、《健友股份（603707.SH）：重磅产品依诺肝素美国获批，肝素产业链全球重构在即》2019-12-012、《健友股份（603707.SH）：业绩快速增长符合预期，注射剂出口保持高速增长》2019-10-303、《健友股份（603707.SH）：左亚叶酸钙注射液获批ANDA，注射剂国际化继续推进》2019-08-19 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%176%192%208%224%2019-022019-062019-102020-02健友股份沪深300
2020 年 02 月 12 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E流动资产21922838431740404941营业收入11131700250231853981现金734355006631659营业成本597859125515601951应收票据及应收账款232190455367653营业...
