金融-保险Ⅱ行业深度报告：透视平安，保险业供给侧改革路在何方？-方正证券会员免费优质

研究源于数据1研究创造价值 透视平安，保险业供给侧改革路在何方？ 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 保险Ⅱ行业 2020.06.27/推荐 高级分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E-mail： zuoxinran@foundersc.com 重要数据： 上市公司总家数 7 总股本(亿股) 1094.99 销售收入(亿元) 10606.45 利润总额(亿元) 855.45 行业平均 PE 46.99 平均股价(元) 27.67 行业相对指数表现： -27%-20%-13%-6%1%2019/72019/102020/12020/40500010000150002000025000成交金额(百万)保险Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 《GDR 发行确定，套利空间有限、意在长远》2020.06.17 《4 月转机已现，Q2 保费与 NBV 确定性好转》2020.05.15 《有修订有创新，重疾产品竞争力加码》2020.05.08 《GDR 发行推进，如何看待太保的海外发行》2020.05.07 《产险承保与投资为亮点，寿险结构持续优化》2020.05.03 核心观点： 近年来我国人身险行业保费增速趋缓，并在当前疫情催化下继续承压。行业增速的低迷，表面上看系因当前人海模式下，代理人渠道发展遭遇增长瓶颈，而根本原因在于供给与需求的错配。从供给端看，行业整体仍以组织发展为先、代理人留存与产能低下，但已达到 1%的渠道人力/城镇人口阈值，“人海战术”“快进快出”的代理人管理模式难以持续，瓶颈问题受疫情催化而放大，Q1 大部分公司新单保费负增长。从需求端看，客户需求本身已发生了变化，伴随我国经济的快速崛起，过往以单一渠道、单一模式、单一大众客群需求为主的产品及服务，需要向更加符合不同客群需求的、分层化、多样化的渠道发展模式转变。 瑞再提出了死亡保障、健康保障需求缺口的计算模型，经测算我们发现：在完全满足需求缺口的假设下，我国人身险市场规模是当前的 184%，尚存约 1 倍的增长空间。从全国各区域来看，以各区域的人均可支配收入为基础，我们创立了寿险需求饱和度指标，发现上海、浙江、福建一带的东部沿海区域值得大力开拓，而我们通常认为中西部区域（四川、重庆、湖北、陕西、甘肃、新疆等）的寿险饱和度已超过全国平均水平，在该类区域的经营需要更精细化的运作管理。 放眼美国、日本、中国台湾地区等成熟寿险市场渠道变迁的历程及原因，我们发现寿险市场渠道变迁具有一定的规律性：客群需求的变化是引发渠道变迁的根本原因，再由监管政策牵引，保险公司主动谋求调整中的渠道效用提升。这期间代理人渠道从粗放走向精细化、分层化，从低效走向高能；而销售渠道也逐渐呈现多样化趋势，银保、网销等成为代理渠道的有力补充。 从平安人寿的渠道改革措施来看，平安通过深耕“1+N”的综合金融模式，及构建 5 大生态圈实现了金融保险细分领域的深度垂直，通过交叉引流，持续提升客群数量与质量；虽然经历 2019年代理人数量的下滑，但人均 NBV 指标提升。NBV=人均 NBV*人力数量，通过分解 NBV 增速与人均 NBV 增速、人力增速的关系，我们发现，平安人寿的 NBV 增长模式在 2015-2017 年逐渐由人力驱动型转向人均价值驱动型：2017 平安人寿年实现了人均NBV 增速超越人力增速，但并不稳定，2018 年出现下滑；2019年平安人寿人均 NBV 再次超越了人力增速，成为驱动 NBV 增长的主要来源。虽然取得了一定的成绩，但目前业绩承压的问题仍待解决。从客户需求的缺口来看，对中高端客群需求满足度、对现有客群的维护和服务、对下沉市场分层经营和继续发挥数

研究源于数据2研究创造价值行业名称-行业 XX 报告 字化优势在互联网年轻客群的经营能力，均有进一步提升的空间。 当前平安正在推进“2355”改革计划，其中渠道改革上代理人渠道产能提升仍为改革重心，为此重构了 5 大销售区域、5 大职能中心，以更好地触达客户需求、实现渠道对接的高效化；同时银保、线上也将成为多元化的渠道补充。根据海外经验，代理人渠道转型难免遭遇人数缩减（3-5 年不等），但转型后的代理人队伍规模稳定、结构清晰、人均产能提升，将更有效的助力险企取得行业领先地位。综合美国、日本、...