社服行业研究框架：免税、酒店、餐饮、旅游会员免费优质

理性投资 专业融资RATIONAL INVESTMENT PROFESSIONAL FINANCING社服行业研究框架1报告日期：2023年1月12日

核心观点与投资建议作者姓名 汪玲资格证书 S1710521070001电子邮箱 wangl665@easec.com.cn联系人贺晓涵电子邮箱 hexh679@easec.com.cn《餐饮行业系列深度：知秋晓春，从 英国看中 国酒馆 行业发展 演进_20221222》 2022.12.22《餐饮行业系列深度：舌尖上的江湖，烧烤赛道复盘与展望_20221202》2022.12.02免税：成长逻辑稳健的优质赛道，规模优势强化增长逻辑，看好免税龙头长期价值空间。疫后复苏+消费升级+政策支持，支撑行业高成长性。牌照为准入门槛，规模决定对上游品牌、渠道的获取与议价能力，龙头运营商价格、成本及市场优势尽显。酒店：连锁化支撑行业增量空间，下沉与结构升级并进，关注龙头布局策略与拓店进展。短期疫后复苏支撑需求端改善，长期看龙头在不同档次与区域布局策略驱动下的格局演变。餐饮：疫后修复较快，关注火锅、单品、酒馆等优质赛道。选赛道：供给看供应链与标准化决定的规模化难易，需求看刚性与客单价。选标的：看单店模型优化+拓店布局。旅游：政策方向明确有望底部修复，消费升级趋势不变，静候出境游与高端度假板块机遇。景区关注长线游恢复及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振。看好社服行业在防疫政策方向明确后的复苏势头，建议布局受益板块估值修复同时内生增长逻辑稳健的相关标的。免税：看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头中国中免。酒店：中高端升级趋势明确，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：关注优质赛道下龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游的投资机遇，相关标的有中青旅、天目湖、长白山、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。疫后消费信心复苏不及预期；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。2

目录CONTENTS01/ 免税02/ 酒店03/ 餐饮04/ 旅游305/ 投资建议与风险提示成长逻辑稳健的优质赛道，看好免税龙头长期价值空间下沉与结构升级并进，关注龙头布局策略与拓店进展疫后修复较快，关注火锅、单品、酒馆等优质赛道政策方向明确有望底部修复，静候出境游与高端度假板块机遇

1PART 01免税4

进口环节所需缴纳税费免税商品市内免税店口岸免税店包括在线预订并于随后离开中国内地时线下提货离岛免税店销售收入不包括非离岛海南居民可购买的免税商品，亦不包括离岛旅客离开海南后下达在线订单其他免税店包括外交人员免税店、运输工具免税店及供船免税店税收减免销售渠道有税商品关税+进口环节消费税+进口环节增值税市内渠道口岸渠道销售收入包括线上有税业务离岛渠道销售收入包括离岛旅客离开海南后下达线上订单其他渠道主要包括运输及车辆注：税目不同，各种税的税率也有所差异例如（2 2 0 4 2 1 0 0 0 0 小包装的鲜葡萄酿造的酒）进口关税税率为1 4 %，进口增值税率为1 3 %，消费税率为1 0 %；（1905310000甜饼干）进口关税税率为1 0 %，进口增值税率为1 3 %，消费税率为0 %。资料来源：中国中免招股说明书，中华人民共和国海关总署，东亚前海证券研究所图表2：全球旅游零售市场的市场规模（十亿元）资料来源：弗若斯特沙利文，中国中免招股说明书，东亚前海证券研究所➢免税品减免的税项包括关税+进口环节消费税+进口环节增值税，免税品免税额=关税完税价格*关税税率*[1+1/（1-消费税率）*（消费税率+增值税率）]，不同税目税率不同，免税品价格比有税品价格低10%-50%。➢免税行业的发展起始于20世纪中叶的欧洲，各国推出免税政策的目的在于促进国际旅游中的购物消费，引导消费回流。➢根据弗若斯特沙利文预测，随着疫后复苏，2023-2026年，全球免税和有税品旅游零售市场规模CAGR分别达21%/11%。020040060080010001200201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E免税品有税货品市场规模CAGR(2017-2019)...