姓名：翟堃（分析师）邮箱：zhaikun@gtjas.com 电话：021-38675862 证书编号： S0880517100004姓名：薛阳(分析师)邮箱：xueyang023985@gtjas.com电话：010-83939812证书编号： S0880521070003证券研究报告无烟煤产业链研究框架：稀缺依旧2022年08月12日煤炭行业研究框架行业评级：增持姓名：邓铖琦(研究助理)邮箱：dengchengqi024452@gtjas.com电话：010-83939825证书编号：S0880121050056
2 /01无烟煤产业链的常见误区及基本认知0203无烟煤产业链研究方法新时代下无烟煤公司如何投资投资要点（行业评级：增持）误区：1）无烟煤和化工煤的关系是相互交叉包含；2）无烟煤是比焦煤更稀缺的煤种；3）无烟煤最大的用途是做电煤；1）无烟末煤：主要用于电煤，研究方法可参考动力煤研究框架基本情况：1）无烟煤进口依赖度是最低的；2）国内无烟煤产地集中在山西地区的，尤其是晋城；3）无烟煤的形态分类法；2）无烟粉煤(喷吹煤粉)：主要用于冶金，研究方法可参考双焦研究框架3）无烟块煤：主要用于化工，景气取决于下游尿素/甲醇等化工品的景气度1）华阳股份：电煤稳定基本盘，依托无烟煤转型钠离子电池2）兰花科创：化工煤为主，整合产能持续放量3）潞安环能：喷吹煤提供业绩弹性，稳增长预期下喷吹煤有望提价风险提示：1）国内宏观经济增长不及预期；2）全球经济下行带来的需求冲击； 3）进口煤大规模进入；4）供给超预期释放。
nXbYNAMBmOrRnNpN8ObP7NsQrRsQsQjMnNuMeRnMpM6MmNsOxNmMyRxNsOsM3 /3请参阅附注免责声明01无烟煤产业链的常见误区及基本认知
4无烟煤产业链的常见误区01图1：无烟煤是按照煤化程度分类的，是煤化程度最高的煤种图2：煤按照用途可以分为动力煤、焦煤等数据来源：CNKI、国泰君安证券研究常见误区1：无烟煤就是化工煤；实际上无烟煤和化工煤是两套不同分类标准下的产物，部分无烟煤可以用做化工煤，部分不可以民用散煤建材煤电煤化工煤冶金煤动力煤焦煤数据来源：CNKI、国泰君安证券研究
5 /无烟煤产业链的常见误区01常见误区2：焦煤是最稀缺的煤种；实际上焦煤没有无烟煤稀缺（无烟煤年产量占总产量仅8.8%）29,189 9,468 17,193 69,559 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000焦煤肥煤1/3焦煤其它配焦煤图3：2021年主焦煤产量达3.9亿吨，配焦煤达8.7亿吨图4：2021年无烟煤产量仅为3.6亿吨图5：2010年国内无烟煤产量为5.2亿吨，2021年降至3.6亿吨图6：2021年无烟煤产量占总产量8.8%3.5 3.3 3.3 3.6 3.6 3.6 -5.7%0.9%8.4%-0.8%0.8%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%3.13.23.33.43.53.63.7201620172018201920202021产量(亿吨)yoy4.8 5.0 5.2 3.6 3.6 3.6 3.03.54.04.55.05.5200820092010201920202021数据来源：煤炭资源网、国泰君安证券研究数据来源：智研咨询、国泰君安证券研究数据来源：智研咨询、CNKI、国泰君安证券研究9%9%21%61%无烟煤主焦煤配焦煤其它烟煤及褐煤数据来源：智研咨询、CNKI、wind、国泰君安证券研究
6 /无烟煤产业链的常见误区01常见误区3：无烟煤基本不用来发电，实际上无烟煤最大的下游是发电占比35%图7：无烟煤最大下游为电力占比35%85%10%5%钢铁行业有色金属冶炼化工图8：炼焦煤最大下游为钢铁行业占比85%图9：动力煤最大下游为电力占比59%59%9%8%7%4%13%电力行业建材行业供热行业化工行业钢铁行业其他行业 无烟煤：用途广泛且分散，可作为焦煤/动力煤的部分替代品，唯有化工煤用途占比大幅领先动力煤/焦煤，因此无烟煤在化工行业有其无可替代的作用。 焦煤：主要用于冶金行业，在冶金行业具有无可替代性。 动力煤：主要用于电力行业，各类行业都有使用，是煤炭细分品种中的大宗品。35%21%20%8%16%电力行业建材行业化工行业钢铁其他行业数据来源：CNKI、国泰君安证券研究数据来源：CNKI、国泰君安证券研究数据来源：CNKI、国泰君安证券研究
7 /2646 3613 3447 3960 3028 2476 2645 1341 889 715 776 917 344 010002000300040005000进口数量:无烟煤出口数量:无烟煤无烟煤产业链的基本认知01基本认知1：无烟煤的进口依赖度是最低的，国内无烟煤是独立的市场图10：无烟煤对外...
