http://www.huajinsc.cn/ 1 / 35请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 08 月 27 日公司研究●证券研究报告农夫山泉（09633.HK）深度分析水中王者，厚积薄发投资要点◆ 家喻户晓的强势品牌：根据弗若斯特沙利文，农夫山泉连续 8 年保持包装饮用水市场占有率第一，且在茶饮料、功能饮料、果汁饮料领域均位于行业前三。得益于差异化的产品、强势的品牌与健全的渠道体系，农夫山泉超过 20%的净利润率水平远高于中国及全球同业，是中国软饮料行业当之无愧的龙头企业。◆ 完成全国十大水源地布局，掘金包装饮用水黄金赛道：包装饮用水行业市场规模大、需求增速高、竞争格局清晰，是软饮料行业的最佳子赛道。从行业趋势上看，家庭消费正成为行业主要驱动力，人均包装饮用水消费量有望持续提升，2 元水持续侵蚀 1 元水的市场空间，而健康价值更高的天然水及天然矿泉水增速亦快于纯净水及其他水。作为唯一实现全国天然水源地布局的企业，农夫山泉过去十年销量市场份额由 14%提升至近 30%，近三年保持快速增长趋势。◆ 产品、营销、渠道，缺一不可：软饮料行业竞争激烈，农夫山泉的成功建立在多个方面。在产品上，公司持续聚焦于健康，注重口味差异与瓶身设计，准确预判并把握消费趋势；在营销上，公司别出心裁的广告创意立足于产品本身，缔造了“农夫山泉有点甜”、《大自然的搬运工》等时代经典，并深谙事件营销之道，长期积累“健康、天然、安全”的品牌形象；在渠道上，公司于 2016 年大刀阔斧地改革了经销商体系，扶持具备独立操盘能力的经销商做大做强，激发了经销商与一线业务员的主观能动性，最终迎来了新一轮快速增长。◆ 投资建议：我们预测 2020-2022 年公司的每股收益分别为 0.44、0.56 和 0.66 元，净资产收益率分别为 42.7%、41.2% 和 37.1%，给予买入-A 建议。◆ 风险提示：产品质量或食品安全问题、职业经理人接班问题、公共卫生事件的持续性影响、新品推出不成功的影响、软饮料行业市场竞争加剧财务数据与估值会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,475 24,021 23,367 27,592 31,930 YoY(%) 17.1 17.3 -2.7 18.1 15.7 净利润(百万元) 3,606 4,949 4,902 6,309 7,475 YoY(%) 17.6 20.6 21.0 22.9 23.4 毛利率(%) 53.3 55.4 57.1 57.3 57.0 EPS(摊薄/元) 0.32 0.44 0.44 0.56 0.66 ROE(%) 28.2 40.7 42.7 41.2 37.1 P/E(倍) 59.9 43.6 44.1 34.2 28.9 P/B(倍) 15.0 21.9 16.5 12.3 9.5 净利率(%) 17.6 20.6 21.0 22.9 23.4 数据来源：贝格数据华金证券研究所| III投资评级买入-A(首次)发行价19.50-21.50 港元交易数据总市值（百万港元）流通市值（百万港元）总股本（百万股）11246流通股本（百万股）12 个月价格区间一年股价表现资料来源：贝格数据升幅%1M3M12M相对收益-3.16-11.042.65绝对收益分析师高猷嘉SAC 执业证书编号：S0910520060002gaoyoujia@huajinsc.cn021-20377166相关报告-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2019!-082019!-122020!-04恒生指数
深度分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 35请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录一、公司概况： .................................................................................................................................................5（一）公司经营历史 ...................................................................................................................................5（二）公司股权架构 ...................................................................................................................................6（三）追求“真善美”的创始人......................................................................................................................61、求真：...........................................................................................................................
