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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：  信贷数据研究框架新增人民币贷款由短期企业贷款、中长期企业贷款、短期居民贷款、中长期居民贷款、票据融资、非银贷款组成，具有明显的季节性。短期企业贷款主要用于企业补充流动性，中长期企业贷款更能反映实体企业投资需求；短期居民贷款与居民日常消费有关，中长期居民贷款大部分是房贷。票据融资通常与中长期贷款呈反比，当银行信贷额度紧张时会压缩票据融资。 社融数据研究框架社融数据包括人民币贷款、外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券、企业债、存款类机构资产支持证券、贷款核销等。信托贷款和委托贷款与监管政策有关，去杠杆背景下持续被压缩。未贴现银行承兑汇票与票据融资成反比，当中小企业无法通过表内贷款满足融资需求时会转向表外融资。政府债券发行规模与财政赤字率和财政发行节奏有关。企业债和存款类机构资产支持证券与市场行情和监管政策有关。贷款核销取决于不良贷款核销速度。 存款数据研究框架 存款对应M2，非金融企业存款与居民存款具有季节性，春节期间二者走势成反比。财政存款取决于财政开支水平，财政开支力度大时财政存款回落，银行间市场流动性较松，反之则反。非银金融机构存款与股市行情有关，牛市时期券商存放的客户保证金会转换为非银金融机构存款，其也跟居民购买理财的行为有关。 M2和社融研究框架2018年以来社融口径经历过四次调整，最重要的调整是加入政府债券，剔除政府债券的旧口径社融增速更能反映实体经济融资需求。M2=基础货币×货币乘数，过去由于外汇占款增加加多，导致央行被动投放基础货币；近几年外汇占款保持稳定，央行通过公开市场操场来投放基础货币，在货币宽松时期下调存款准备金率来提高货币乘数。社融主要反映实体企业融资需求，M2主要反映金融机构货币供应量，当社融增速－M2增速走阔时，反映实体企业融资需求强于金融机构资金供给，此时国债收益率通常走高，反之则反。M1反映经济中的现实购买力， M2则反映现实的购买力+潜在的购买力。如果M1增速在较长时间高于M2增速，说明经济扩张较快，实体经济需求、物价、股市、商品房销售有上升可能。 风险提示： 金融防风险升级、美债利率上行、通胀上行超预期等。 民生证券研究院 分析师：解运亮执业证号：S0100519040001电话：010-85127665邮箱：xieyunliang@mszq.com研究助理：顾洋恺执业证号：S0100119110016电话：010-85127665邮箱：guyangkai@mszq.com相关研究 宏观研究 金融数据分析框架 宏观专题报告2021 年 04 月 19 日

宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 信贷数据分析框架 ...................................................................................................................................................... 3 1.1 信贷数据具有季节性 ................................................................................................................................................... 3 1.2 企业短期贷款主要为企业补充流动性 ....................................................................................................................... 3 1.3 企业中长期贷款更多取决于投资 ............................................................................................................................... 3 1.4 票据融资与企业中长期信贷具有替代关系................................................................................................................ 4 1.5 居民短期贷款与居民消费有较大关联 ....................................................................................................................... 5 1.6 房贷利率是居民中长期贷款领先指标 ..................................................................