特斯拉，从数据包月收费到类SAAS商业模式，颠覆传统汽车产业-天风证券会员免费

1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2020年02月03日（评级）特斯拉：从数据包月收费到类SAAS商业模式，颠覆传统汽车产业行业深度研究作者：分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004

摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明引言：TSL近期开启蜂窝数据网络、OTA功能升级收费等模式，引起我们思考，本篇报告我们主要探讨几个问题：1.什么是OTA？（传统和电动有何区别）2. 蜂窝网络与OTA付费是类SaaS模式吗？3）如何给蜂窝网络和OTA升级定价？4）商业模式的转变有望带动产业链估值重塑。OTA是什么？OTA（Over-the-Air Technology）即空中下载技术。通过网络（GSM、3G、wifi等）对移动终端设备远程进行应用管理。OTA分为两大类：固件OTA和软件OTA。目前，多数传统车为软件OTA，仅能实现通信模块、娱乐系统的部分数据更新。而TSL自2012年开始投入使用OTA，率先在固件上应用OTA技术，尤其在动力系统领域、底盘域的OTA更新领先竞争者。蜂窝网络与OTA付费：类SaaS商业模式。SaaS公司的主要收入来源是：1）会员付费 2）产品升级付费3）保持客户粘性，持续付费。我们认为TSL蜂窝网络与OTA付费模式可类比SaaS商业模式，而其中相似的点：1）特斯拉蜂窝网络收费相当于SaaS企业的会员费，每月付费。2）OTA升级收费类似于产品升级，部分客户愿意付出溢价享受更好的性能。与SaaS商业模式不同的点：TSL的OTA升级无销售费用，而成熟的SaaS企业，如Salesforce/ Adobe的销售费用率约为30%-50%。如何给蜂窝网络和OTA定价？TSL可通过OTA升级车辆性能，让车主减少由于车辆折旧带来的性能损耗，因此我们对标传统车的折旧率，尝试对OTA带来的价值进行定价。OTA的价值由两部分组成：1）由于推出新车导致老款车降价的价差。2）减少车辆自然折旧中部分性能丧失。我们假设将OTA带来的价值为新老款车之间价差的50%，OTA可带来单车7200元的价值。粗略估计，2025年TSL存量车辆在845万左右，蜂窝移动网络和OTA升级合计近50亿美元。毛利率近100%，且没有SaaS企业30%-50%销售费用，可以基于20X PS估值，对应1000亿美金市值。估值重塑，推动传统车企转型。OTA升级的价值，可以给车企的盈利模式带来变革，而OTA升级更适用于电动平台。若传统车企转换为新能源车+OTA升级模式，仅OTA收费就是SaaS模式，可享受20X PS（OTA业务收入）估值，实现近乎翻倍的飞跃（1xPS 到2x PS）。风险提示：特斯拉销量不及预期，汽车OTA升级发展不及预期，新能源车行业增速不及预期

3 传统车的盈利模式通常是车企只负责生产销售；而售后服务、汽车保养、维修通常在4S店完成。近期，TSL开启蜂窝数据网络、OTA功能升级收费等模式，引起我们思考，从数据包月收费到类SaaS商业模式，电动车是否有望颠覆传统车的盈利模式？ 特斯拉近期有3个表现引起对盈利模式的关注：1）蜂窝数据月度付费：从2020年起，针对18H2之后销售的车辆（含S/X/3）收取9.99的月费才提供premium connectivity功能；否则车辆仅能够进行基础的导航作业，失去卫星地图功能，也没有即时的交通资讯，Nextflix及YouTube等功能也会被停用。2）部分OTA功能收费：19年12月19日，特斯拉正式推出售价2000美元的OTA升级服务。通过购买该服务，双电机版本续航Model3 可将0-60英里/小时的加速时间从4.4秒缩减至3.9秒。3）车辆保险：目前已经在加州试水保险业务。月车险金额在100-200美元，TSL通过对车辆行驶的数据分析可以更好的进行定价，且由于AutoPillot，TSL事故较低，传统车险存在“过度收费”的问题。 特斯拉的商业模式似乎正在发生变化，除了车本身的盈利之外，开始对软件服务升级进行收费。而从近期TSL的几个举动来看，电动车未来的盈利模式是否会发生变化？引言：TSL开启订阅付费，类SaaS商业模式是否开启汽车变革？资料来源：特斯拉，天风证券研究所

什么是OTA？4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 OTA（Over-the-Air Technology）即空中下载技术。通过网络（GSM、3G、wifi等）对移动终端设备远程进行应用管理。OTA在智能手机上已经广泛应用，最常用的...