握线性驱动产品行业分析-顺应欧美消费升级，捷昌驱动“捷足先登”会员免费优质

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 57.70 元目标价格（人民币）：67.75-67.75 元市场数据(人民币)总股本(亿股)1.78已上市流通 A 股(亿股)1.06总市值(亿元)91.50年内股价最高最低(元)51.86/44.43沪深 300 指数3984上证指数2926 王华君分析师 SAC 执业编号：S1130519030002wanghuajun＠gjzq.com.cn丁健分析师 SAC 执业编号：S1130519060005ding_jian＠gjzq.com.cn顺应欧美消费升级，捷昌驱动“捷足先登” 公司基本情况(人民币) 项目201720182019E2020E2021E摊薄每股收益(元)1.74 2.10 1.682.25 2.99 每股净资产(元)5.69 13.11 9.78 10.34 11.14 每股经营性现金流(元)1.87 1.85 1.38 2.21 3.02 市盈率(倍)0.00 18.69 34.36 25.60 18.20 净利润增长率(%)22.28%60.90%17.37%34.23%32.55%净资产收益率(%)30.62%16.04%17.12%17.70%18.47%总股本(百万股)90.60 120.80 177.50 177.50 177.50 来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑欧美消费升级超高景气，线性驱动为核心动力系统。（1）我们在深度报告《欧美消费升级风起，中国制造“隐形冠军”受益》率先提出欧美消费升级概念：过去十年，全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式，升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长，正在各个领域对传统产业进行变革替代，我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。（2）线性驱动系统是大多数欧美消费升级场景的核心动力系统，由控制器+传感器+电机+推杆组成，成本占比超过 30%。（3）行业属于利基市场，涉及机械、电气、材料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点，适合有工程师红利的中国企业。多品类拓展支撑行业快速扩容，依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线性驱动行业发展不到 30 年，市场规模超过 200 亿元，复合增速超过 20%，培育了海外如力纳克、美卡诺等收入超过 50 亿元人民币企业，国内如捷昌驱动和凯迪股份收入规模超过 10 亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程师红利和性价比，表现在快速灵活的订单响应速度；相对国内竞争对手而言，公司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒，在研发、生产、市场营销方面搭建了全球化网络，在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。低渗透率保障高增长持续性，未来 5 年有望成长为 50 亿收入量级公司。目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务，占比均接近 80%。受到中美贸易战 25%关税影响，公司 2019Q3 以来盈利能力下滑，叠加 2018 年四季度抢出口导致业绩高基数，预计 2019Q4 业绩负增长，但是判断随着 2020 年上半年马来西亚工厂的投产，盈利能力将修复至贸易战前水平。未来 3 年，公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲市场从 0 到 1 拓展，业绩具备持续高增长基础。未来 5 年，公司升降桌单品有望做到 30-40 亿元体量，高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。投资建议与估值预计 19-21 年公司净利润 3.0/4.0/5.3 亿元，同比增长 17%/34%/33%，EPS 分别为 1.68、2.25 和 2.99 元，PE 分别为 34、26 和 18 倍。给予公司 2020 年 30 倍PE，对应 120 亿合理市值，6-12 月目标价 67.75 元，给予“买入”评级。风险提示贸易战继续恶化；马来西亚投产不及预期；疫情影响超预期致出口受影响。05010015020025030035040029.0335.0241.0147190211190511190811191111人民币(元)成交金额(百万元)成交金额捷昌驱动沪深3002020 年 02 月 12 日高端装备制造与新材料研究中心 捷昌驱动 (603583.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究证券研究报告

公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件 1、驱动因素、关键假设及主要预测  驱动因素 ① 行业驱动因素：电动化+物联网+懒人文化推动欧美地区医疗床、办公桌和沙发的电动化趋势；欧美人人均 GDP 较高，具备消费升级的经济基础；欧美地区工会组织关注员工办公健康，为员工争取健康的办公环境。 ② 公司驱动因素：北...