餐饮行业：展店空间广阔，供应链加速整合-海通证券会员免费

证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2021年09月24日 餐饮：展店空间广阔，供应链加速整合

2 核心观点 餐饮行业基本盘：4.7万亿空间 + 10%增速，集中度加速提升 市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬。2015-19年间我国餐饮收入CAGR为10%，1H21收入达2.17万亿元，我们认为，餐饮市场规模有望维持10%以上较高增速，在餐饮收入人均持有量上仍有500-1000美元的提升空间。 竞争格局：结构分散、菜系丰富，集中度加速提升。2020年中国餐饮CR10为4.4%（+0.6pct），远低于美国的31.7%，提升空间充足；疫情加速中小企业出清，限上餐企表现优于餐饮大盘，1H21收入相对1H20/1H19各增56%/10%。 行业展望：用户人群基数 ↑ ×频次 ↑ ×人均消费 ↑ 餐企成长展望：横向扩张 + 纵向延伸 + 资本化基石 1、横向扩张：对标国际，头部企业展店空间1000+ 头部餐企单店收入模型及展店空间测算（成熟门店）：海底捞单店销售额3200-4600万元，市占率提升至2%时可展店2千家；太二酸菜鱼单店销售额1248-1846万元，市占率提升至0.5%时可展店千家。 以品牌为护城河：凑凑为呷哺呷哺勾勒第2条成长曲线，九毛九估值在怂开业后呈现提升态势。 以连锁化复制为途径：连锁化率于2020年增至15%，2018-20年各线城市均呈现不同程度的提升趋势。 2、纵向延伸：餐饮供应链各个环节均加速布局，我们测算，2020年餐饮供应链市场规模为1.66万亿元。全球最大食材供应商Sysco市占率超过16%，我国供应链市场尚无类似巨头，企业向上、中、下游的整合赋能势在必行。 3、成长基石：资本化加速助推新店与供应链建设，2020年餐饮业新增115起以上融资事件。 细分赛道速览：聚焦火锅、烧烤大热赛道，挖掘预制菜、团餐万亿蓝海市场 火锅赛道产业链日趋成熟，烧烤赛道井喷式增长，2021年预计火锅、烧烤的市场规模分别为6439/2477亿元；预制菜市场规模为2215亿元，至2030年可达1.5万亿元；团餐赛道主力消费群体稳定增长，预计2020年市场规模为1.53万亿元。 投资建议：推荐海底捞、颐海国际、九毛九、百胜中国，建议关注味知香。 风险提示：宏观经济下滑、疫情扩散风险；居民消费力恢复不及预期；突发食品安全事件。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

tWjWnVlXfWoWqRmN9PcMbRsQpPsQmNfQnNxOjMmOnRbRoPrOwMtQsQvPrMrN3 主要内容 1.餐饮行业基本盘：4.7万亿空间 + 10%增速 2.餐企成长展望：横向扩张 + 纵向延伸 + 资本化基石 3.细分赛道速览：聚焦火锅、烧烤大热赛道，挖掘预制菜、团餐万亿蓝海市场 4.上市公司剖析 5.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

0102030405060700500010000150002000025000汽车类石油及制品类粮油食品类餐饮收入服装类家用电器类日用品类通讯器材类中西药品类化妆品类文化办公用品类金银珠宝类建筑材料类家具类书报杂志类体育娱乐用品类限上单位收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）中国餐饮业收入规模及增速vs商品零售增速（2011-1H2021） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2019、2020年餐饮行业规模分别为4.67/3.95万亿元，占社会消费品零售总额比例各为11.5%/10.1%。2015-19年间餐饮收入CAGR为10%，增速持续高于商品零售，整体韧性较强。1H21餐饮收入2.17万亿元，相对1H20/1H19分别同增49%/2%，预计21年恢复至19年的4.7万亿规模水平且略有增长； 1H21限上单位餐饮收入4945亿元，相对1H20/1H19分别同增56%/10%，餐饮市场正在全面复苏。 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 1.1 市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬 20112012201320142015201620172018201920201H2021餐饮收入（亿元) 20543 23283 25392 27860 32310 35799 39644 42716 46721 3952721712 餐饮收入yoy（%）16.913.69.0 9.7 11.710.810.79.5 9.4 -16.648.6 商品零售yoy（%）17.214.413.612.210.610.410.28.9 7.9 -2.320.6 各类型消费限额以上单位收入及其增速（1H2021） 2054323283253922786032310357993964442716467213952721712-20-100102030405060708005000100001500...