国信证券证券研究报告2025年06月26日GUOSENSECURITIES香港稳定币产业链生态解析行业研究深度报告商业银行投资评级:优于大市（维持）证券分析师:王剑证券分析师:田维韦证券分析师:张绪政证券分析师:孔祥证券分析师:王德坤021-60875165021-60875161021-60875166021-60375452021-61761035wangjian@guosen.com. cntiarweiwei@guosen.com. cnzhangxuzheng@guosen.com. cnkongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002S0980525040003S0980523060004S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
目录国信证券GUOSENSECURITIES01稳定币运作机制02香港稳定币产业链牛态03传统金融机构如何融合?
稳定币概述国信证券GUOSENSECURITIES》在《稳定币步入大众视野-中国香港《稳定币条例》点评》（20250605）中我们阐述了什么是稳定币、稳定币的功能。稳定币发展历程以及监管框架演进等基本情况。表:不同类型的稳定币及特点分类特点代表币种发行公司规模链下型以真实世界资产为信用担保,如美USDTTether1500亿美元元、美债、欧元等资产，通常1:1发行链上型基于区块链智能合约抵押加密资产。DatMakerDao40亿美元如比特币、以太币等，通常1.5:1发行算法型利用了开放市场的套利动机和去中USTTerraform Labs峰值接近200亿心化预言机投票,借助Terra协议等美元，现已清方式实现币值稳定真资料来源:defilana,国体证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
稳定币运作机制国信证券GUOSENSECURITIES>稳定币运作机制主要包括:一级市场发行、二级市场流通和场景运用。表:稳定币运作机制用户外汇汇款用户支付港元获得稳定币运用稳定币完成交易交易流通跨境支付用稳定币兑换港元发行方虚拟资产交易平台场景运用价值储存虚拟资产交易文易平台架构部区块链技术跨境支付交易托管行资管公司RWA技术供应商资料来源:国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免费声嘲及其项下所有内容
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香港稳定币发行方:生态系统的起点国信证券稳定币的创设和发行，是整个生态系统的起点。发行公司需要获得金管局颁发的稳定币发行牌照,并严格遵守《稳定市条例》中关于储备管理、赎回保障、资本充足率、风险管理及AML/CFT等各项核心责任。沙盒机制:2024年,香港金管局推出“稳定币发行人沙盒"。目前,稳定币发行人沙盒首批共有5家机构参与。分晨3组发行主体。流打银行+安拟集团+香港电讯:开发港元稳定币AKDG渣打提供资金托管、安拟负责开发合约、电讯负责支付接入。京东币链科技：开发港元稳定币JD-HKD，聚焦跨境支付、供应链金融等场景，技术架构基于JDChain区块链平台。·圆币创新科技：开发港元稳定币HKDR，与Cobo、连连国际等机构合作,聚焦DeFi流动性池与跨境场景支付。2025年6月23日,香港金融管理局总裁余伟文表示,香港《稳定币条例》将于8月1日生效,届时香港金管局将开始接受牌用申请·蚂蚁数科与蚂蚁国际均已表态将在香港申请稳定币牌照,蚂蚁数科已将香港列为全球总部,并已在香港完成监管沙箱的先行先试。蚂蚁国际则表示，计划在８月１日香港《稳定币条例》生效后尽快提交申请，正在全球财资管理方面加速投资、拓展合1Fo初期阶段仅会批复个位数的发行牌照，发行人必须有实实在在的应用场景,即使前期进入"沙盒"的机构也并不意味着必然请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
发行方海外借鉴:Circle盈利模式国信证券>目前稳定币两巨头份额近87%:Tether发行的USDT规模超1500亿美元,Ciircle发行的USDC规模超600亿美元;两者均是链下型稳定币,占据市场规模近87%。图:各类稳定币市值占比(0至2025年6月25日)USDe:(2.219USDC:(24.36%）USDT:162.2596]资料未源:deMlamna,国体证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
发行方海外借鉴:Circle盈利模式国信证券>Circle收入来源:储备资产收益，2024年占到了收入总额的99%。发行与美元|:1锚定的USDC稳定币，将用户存入的美元投资干短期美国国债(80%以上由贝莱德Cirale Reserve ...
