海外2025年7月4日华源证券HUAYUANSECURITIEs稳官币法齿推动行业加谏看好发行平台、支付以及RWA场景一加密行业专题报告证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师姓名：郑嘉伟姓名：陆韵婷姓名:郑冰倩姓名：于炳麟资格编号:S1350523120001资格编号:S1350525050002资格编号:S1350525040002资格编号:S1350524060002邮箱:zhengjiawei@huayua邮箱:zhengbingqian@h邮箱:yubinglinthuayuanstock. com请务必行烟阅读正文之后的评机说明和重要声明
华源证券报告要点:看好发行平台、支付、RWA应用场景稳定币法案推动合规机构扎堆发行行业发展加速定币作为过接传统金融与区块网经济的重要桥渠,已形成以USDT和USDC为代表的双赛头格局。USDT依托关活监管,在线下支付、跨境易发C市称应报识大应用机至2025年3月市占单高达62%:而USDC则党价全额储备、链上合规、信息进明等特征,在DoFI及CEX主流场景广泛使用。尽管202年经历作任危机,但稳定币免其低波动、高效率、避险功能等优势,成为加实资产投资与支付的重要基的设施。随着中国香港、美国、欧盟等地相继发布监管框架,稳定币正加速迈向合规化发展新阶段,金融机构也积极入局拾端,推动行业迈向机构化、标准化与全球化。深度制析五大误解重新理解稳定币高信RWA与稳定币结合对比种币生态的产的持仓集中度:五是误以为中国香港和收监发行稳定币可夺取货币定价权,实则核心备定资产4元定价收购章章章元投资逻车我们认为稳定币行业长期大有可为,合规非合议关注龙头妻达(未上市,映射股泰达控股的RUM)、建议关注龙二Oirole、港股众安在建议关注有支付场景的平台型公司。重点关注支付Paypa),游股时收支付税头进进数字:同时建议关注未来有RYA业务场景平台公司延关注邮险提示:合规稳定市替代效果不及预期、美债利率或结构变化带米资产配置风险美元主导地位5期财险议关注公司的商业拓展或监管合规不及预期
主要内容1、稳定市法案推动合规机构扎堆发行行业发展加速2、深度剖析五大误解重新理解稳定所3、看好发行平台、支付以及RWA场景4、风险提示
华源证券UATUANSECUBITIES错定资产以实现价格稳定。稳定币是一种旨在保持价格稳定的加密货币,其价值通常与某种法定货币(如美元）、一篮子货币、商品(如黄金)或其他资产挂钩，以确保其价格的稳定性。稳定币结合了加密货币的技术优势（如快速交易、公开透明、全球可访问性等）和传统货币的稳定性,在支付、借贷、储值等多种应用场景中提供更稳定和高效的解决方案。稳定币的四大核心应用场景:支付、DeF、跨境转账与避险。一是数字支付和交易媒介,可以有效的规避价格波动,提高结算效率;第二是去中心化金融（DeFi），如借贷、合成资产、DEX流动性提供;第三是跨境支付，它具有成本低、速度快、透明度高的几大优势;第四是稳定储值手段,可以在币圈动荡时避险。稳定币为数字资产持有者提供了必要的投机避险方式:从09年中本聪发布BTC以来,BTC已经运行到第四轮牛熊市。前三轮熊市BTC作为数字货币领域的“信仰”资产仍相对美元实现了78%、80%、77%的跌幅，稳定币的发行为数字资产投资/投机提供了重要的避险工具。图：稳定币分类表:BTC价格最高点FLAT-BACKECCRYPTO-BACKEALGORITHMSTABLECOINSSTABLECOINS起止日期持续时间最低点(USD)跌幅(USD)tetherSusDeCghoQUSDCSUSDPPcUSDOBeanstalkOtether2013.11.25-955.85210.24413天78%SUSDD2015.1.12GPYUSDSFDUSD#AlloyDOAORAIAMPLTTrueUsDTUSOB2017.12.13-susDGoYo364天175003421.4580%国ALUSDQOUSD2018.12.12MMAI@cUsDOUSDMGUSDPallaOne2021.11.10-EURSLUSD376天66953.331547977%DOPlatiOne2022.1121eUsDJUSDLU3osSDOLA资料来源:Caingacio、华票证券研究所
华源证券稳定币的商业模式本质上就是一种“无息揽情＋利差套利"的模型，它与传统银行的“吸收存款＋发放贷款"有明显不同。稳定币发行方（如Circle、 Tether)接受用户的法币（如美元），发行等值的稳定币(USDC/USDT），用户可以随时赎回，这本质上类似于用户把钱存在了稳定币公司，但不收利息。用户不收利息，这些钱被稳定币公司用来购买高流动性、低风险的资产（如美国国债），公司则赚取利息收益,稳定币公司能持有的资产相比银...
