KPMG毕马威中国经济观察2025年第四季度kpmg.com/cn
目录国要点综述经济走势]三季度经济内外需分化,四季度政策聚焦稳需求口国内政策重心调整，投资将步入新稳态服务消费是重要拉动力“反内卷”成效初显,推动价格企稳货币政策将更多依赖结构性工具发力全球贸易政策仍存不确定性，中国外贸顶压前行人民币汇率震荡上行中国香港经济稳步同升全球经济阳力仍存政策分析口研读“十五五"规划《建议》工信部陆续出台新一轮十个重点行业稳增长举措一口深入实施"人工智能+”行动,部署智能经济发展路线口推动城市内涵式发展，建设现代化人民城市附表:主要经济指标
要点综述2025年前三季度，中国经济实际GDP同比增长5.2%,高于去年同期0.4个百分点，完成金年5%左右增长目标的进度良好。但分季度观察，三季度政策重心转向“反内卷”，实际GOP增速达4.8%，较二季度回落0.4个百分点，季调环比降至历史较低水平。一方面,“反内卷"政策推行过程中,多数企业投资动能受限，控制供给的同时也带来投资端需求的收缩,三季度制造业投资增速自2020年三季度以来，首次落入负增长区间。另一方面，前期“两新”政策力度在三季度回落，而房地产需求持续低迷，使得消费、房地产销售也有不同程度放展望四季度，经济运行存在两方面支撑因素具当前中美经贸紧张局势缓和,美国对华平均关税降低10%至31%，对四季度外贸表现以及企业经营预期都有积极作用。二是为防范"反内卷"近期宏观政策对内需关注度回升。财政方面已完成5000亿元政策件独工具投放，同时新增5000亿元地方债务额度支持项目建设及债务清偿;1近期重启购债操作。在财政与货币政策协同发力下，四季度以投资为代表的内需表现有望迎来修复,全年5%左右的经济增速目标有望师利处项产出方面，前三季度我国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上半年的6.4%下行0.2个百分点。伴随“抢出口"效应消退以及外贸环境不确定性影响。度企业生产进一步放缓。值得注意的是,出口交货值与出口表现出现背离。今年年初，企业为满足“抢出口”需求加快生产，供过于求形成库存。二、三季度出口韧住由库存支撑，对生产带动有限。展望下一阶段，内需回升将帮动生产修复。伴随5000亿元政策性金融工具的投放与使用，制造业投资、基建投资需求回升，相关投资所需设备器具、上游建材等产品有望迎来新一轮生产扩张。另外当前中美经贸紧张局势缓和，也将进一步提振企业生产意愿。
消费方面，前三季度社会消费品零售总额累计同比增长45%,较上半年放级0.5个百分点。其中，三季度社零同比增长3.5%,较二季度明显回落1.9个百分点。主要源于以旧换新政策带动作用减弱，叠加居民收入增速持续放缓、消费内生动力依然不足。值得注意的是，服务消费表现维持较强韧性，前三季度服务等售额累计同比增长52%6，好于商品零售的4.6%。此外,新型消费业态蓬勃发展数字消费增长强劲，前三季度全国网上零售额同比增长9.89%。展望四季度，在线上"双+"等促销活动与线下中秋国庆等假期消费的共同提振下,消费市场仍有一定支撑。但考虑到去年四季度以旧换新政策效果集中显现推动消费基数明显升高，而今年以来大部分耐用品消费需求已经释放，四季皮社零增速或将面临“政策效应回落+高基数”的双重压力。预计服务消费仍是四较上半年的2.8%明显放缓。三季度固定资产投资增速大幅走弱至-6.2%6,较二季度的2.1%下行8.3个百分点。具体来看,三季度房地产受限,房地产投资增速由二季度的-12.1%降至三季度的-19.2%,仍然是固定资产投资增速最大拖累项，地方政资左在控风险压力下,对基建的投资节奏放缓，基建投资增速由二季度的7.6%8季度的-5.8%。而制造业企业则走弱以及“反内卷"政策加受外贸前景不确定性走高码三重因素共振下,投资意愿大幅收缩,造业投资增速由二季度的6.7%隆至三季度的-1.2%。展望下一阶段,中美经贸局势缓和以及财政推出5000亿元新导下,基建投资与房地产投资也将逐步回升,步入新稳本。较上半年增速提高0.2个百分点。提高03个古分占至650。在二季度中美税谈判尚未明朗的情况下,我国积极开拓非美市场取得了明显成效,对非美市场出口同比增长12.6%，拉动总出口增速10.7个百分点，有效对冲了对美出口下滑的物累。从出....
