广发证券深度分析|传媒GFSECURITIES证券研究报告传媒行业·程序化广告专题行业评级买入前次评级从头部平台发展路径理解程序化广告,关注数据与AI算法的飞轮报告日期2026-02-13核心观点:相对市场表现第三方程序化平台份额提升。从线上平台广告收入角度来看，目前头部媒体中，Goole-Meta占50%左右;中长尾流量媒体格局较为分散大厂广告联盟体量相对较大,但份额呈现收缩态势，其中GoogleNetwork份额占中长尾市场的10%左右;第三方程序化广告平台当前08/251/2501/26体量较小但呈现迅猛发展态势,Aoolovin. Minteoral. Unitvads三大一沪深300平台在中长尾广告的份额从2021年的1.8%提升至2024年的5%,真中Applovin的份额接近3%。程序化广告平台中，从收入维度，10S分析师旷实端格局较为集中,Aoplovin的份额超过40%,Mintegral接近20%SAC执证号:S0260517030002SFCCENO.BNV294份额均为接近20%;从SDK嵌入App数量维度,GoogleAdmobIInitvAds.Annlovin的份额较言Applovin发展路径中的三大关键阶段:(1)以最大化广告位回报为目分析师廖志国园冒区标实时竞价,MAX成为最大的移动端广告交易平台之一;(2)AXONSAC执证号:S026052506000引擎升级2.0,带来收入与Ebitda率跃升:(3)出售游戏聚佳广生业021-38003665务，拓展电商及全行业客户，当前Aoolovin正处于第三阶段，从受众liaozhiguo@gf.com.cn来看，Aoolovin覆盖10亿+日活数据，覆善人群信女性、中年，与由分析师罗悦纯商受众高度重合。但由于电商与游戏的架构不同(网页VSAob),目SAC执证号:S0260524120001前电商模型数据量仍少,但长期广告主与数据空间巨大,未来随着模021-38003562型版本迭代，ROAS与量级有望实现跃升。又luoyuechun@gf.com.cn汇量科技出价体系及展望:Mintegral自21H2开始大力投入智能出价请注意，廖志间,罗化地并非香港证券及物货事务监察委员令的注册持牌人。不可在香港从事受监管活动。体系建设,2023年推出TaraetROAS和TaraetCPE功能,截至2503智能出价产品体系贡献的收入占Mintegral总收入的比例超过80%相关研究2023年5月推出的AAROAS产品已较为成熟，在23Q3以来为传媒行业:广告专题:拆解全球Mintegal的收入贡献显著的增长，2025年47月，Mintegyal相继发布Hybrid-HOAS和AP-ROAS,更好地承接广告主混合实现的智能核线上广告格局变化,第三方程放需求,由于IAP需要对用户付费程度进行更精准的预测,相助干公序化广告平台有望进一步增更加复杂，因此仍需时间打么，若能跑通，有望创造比AA-ROAS更大的收入利润空间投资建议:程序化广告平台高速增长建立在(1)全球互联网市场中存在大量的中长尾流量可供挖掘。(2)长期数据积累与AI算法下跑通效率飞轮使得广告能够有机会触达更名流量、目有机会配到精准的流量，因此市场规模正在加速扩张，我们看好赛道增长的潜力。建议关注Applovin、汇量科技、Unity等头部平台，同时，建议关注BigoAds.Litof等收入加速起量的平台。风险提示:互联网广告行业监管加强、广告主信心不足、行业竞争加剧等。识别风险。发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27
广发证券SESECURITIE深度分析|传媒重点公司估值和财务分析表股票简数合理价值EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)ROE(%)股票代码货币评级收盘价报告日期(元/股)2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E2026E欢聚美元61.322025/11/21买入78.445.006.0012.2610.229.007.004.05.0数据来源:Wind、广发证券发展研究中心识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2127
三广发证券GFSECURITIES深度分析|传媒目录索引一、线上广告格局:第三方程序化崛起，APPLOVIN变通新范式….b播发验、数据军续与业务扩张约飞轮效应…...)APPLOWN的广告产品体系:MAX构筑流量基础，AXON革新出价体系..二)ApPA0收人入增长球经的两次跌升。当前处于第三阶段三、汇量科技:供需两端共振，等待IAP-ROAS跑通时刻…一)江置科技的产品体系与商业模式:供需两端保持明显上升趋势…1旧2)汇量的算法进代:IAA-ROAS已跑通，IAP-ROAS仍需打磨.四、程序化广告赛道的其他玩家(-)UNITY:收购IRONSOURCE补齐MEDATON，构建VECTORAI分析玩家行为202222二)LIFTOFF:DSP与SSP合并而来,核心广告收入加速增长三)BCcoADs(欢聚)）...
