国投证券SDICSECURITIES2026年06月17日四策略主题报告黄金和AI：谁在见顶?兼论M顶卖点方法论证券研究报告目当2026年类比2021年实现从"茅"到"宁"的调结构一端是以黄金为代表的金融属性偏强的资源品类比2021年茅指数可能形成历史大顶。林荣雄分析师另一端是SAC执业证书编号:S145052001001以A]供需缺口(涨价)+出海新能源为代表的"新宁组合"在产业趋势推动下引领市场。当前A)科技正在经历的是左侧阶段性高切低,基于产业浪潮股最终结束M顶视角下第一个顶部大概率还未到来,综合宏观"灰犀牛"并不明确彭京涛分析师(海外流动性收紧预期存在反复)以及AI资本开支高位难以验伪,本轮A)科SAC执业证书编号:S1450523070005相关报告将军不下马2026-06-14国将黄金类比2021历史大顶，核心松动证据来自弱美元科技的M顶:第二个顶2026-06-1:降息+长期通胀不下行=弱AI科技抱团:高切低与泡沫2026-06-07元不弱（眼下的情况):降息论长期通胀下行=美元强。当前处于第二种,黄金定价的终极约束方向。我们提出一个核心假说:2076年科技的卖点:第一个顶部2026-06-04又添一把柴2026-05-24国内大模型,AI已经开始介入组织架构调整并实际提高生产格事。目对干科技卖点的分析,我们构建了"趋榔一拍团一过执"三阶段框架。趋势附当核心龙头股价透支未来业绩增长超过三年需警惕，超过五年是极限，历史上宁像时代202均不超过5年，讲入抱团阶段后目在一顶和二顶之间的实操要点在于三个判断:1、战略判断这是弱M顶还是标准M顶正常产业基本面驱动的M顶中二项仅比一顶低10%-15%("宁组合"2021年二《茅指数"2021年二顶高度约为一顶的90%),若伴随杠杆资金暴力拆解则形成弱M顶(如2015年创业板一顶后回撤60%);2、战术判断入场时机支2年以内时即具各介入价值。一顶探底后反弹约20%:3、应对上的关键天调仓而非加会核心heta龙头二顶很难高干一顶但二三线中车在一批阿尔法品种二顶高于一顶(如一顶至二项间股价表现五粮液优于贵州其台天鹏时,区分左侧阶段性高切低与M顶第一个顶部至关重要:高切低与产业逻辑受损无关,回撒不会跌破120日均线;只要没有产业趋势结束、竞争格局崩榻宏观灰犀牛这三大“拦路虎",市场仍将回到产业趋势的主线上。国落到当前市场，我们坚定认为本轮AI科技的第一个顶部尚未出现。核心依据在于:AI资本开支未来半年高位难以验伪（2025年美股七巨头CapEx约占GDP1.3%。宏观量级)。行业竞争格局尚未崩坏。风险提示:文中观点不代表投资建议，数据测算误差。历史经验不一定代表未本报告版权属干国投证券股份有限公司。各项声明请参见报告屋
国投证券SDICSECURITIES策略主题报告目内容目录1.2026年与2021年宏观类比:真得越来越像!32"谁是2021年苏指数":黄金的历史大顶可能正在逐渐明确…003科技卖展的三阶段框架;趋势一抢图一过数…工趋势阶段的卖点:三年要降低配置，五年要考虑卖出….1122225地国阶段的卖点:第二个项才是胜负手!…5科技的卖点第一个项部。5.2.科技的卖点:第二个项部…15.3一顶和二顶之间:需减beta加oa15.4.高切低与M顶一顶的区别:A股高切低指数…国图表目录国1,2021年初V0202年初A股下联环境对比…4图2.200-025中美工业库存周期时心…围3.A股盈利主线变迁:从上游周期一地产消费一科技出海…价图4、工业化、城镇化阶段对应人股盈利结构规样…o图5.新旧动能资本开支分化图:TMT、高端制造大幅回升0o本部A股别隆科技出海50盈利增速与全部A股盈利增速变化…图6.本部A股刷隆科技出海50ROE与全部A股ROE变化….图7.图8.2021年“茅指数"与"宁组会"全年行情复台图9.’。图10布伦特原油价格与美元指数相关性历史走势图112025年大宗商品行情:贵金属领涨、能源品走弱..二二图12.图13.2026年是AI对长期生产力积极作用的元年13图14美元指粉四象限定价模型:利率+通胀双维度图15.美债实际利率上行逻辑:AI生产率定价:美债实际利率居高不下。图16.90年代互联网资本开支与生产率提升历史参照图17.四轮产业龙头M顶特征横向对比复盘图18．科技成长股N字型四段定价投资方法图19.PEG估值透支测算核心原理与判定标准图20.图21.贵州茅台2021高点PE估值透支年限图22,2021"茅指数"冲顶资金虹吸效应对比图23、“宁组合”中顶阶段资金虹吸效应...
