证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载证 券 研 究 报 告长远锂科（688779）深度研究报告强推（首次）背靠资源端，正极材料一体化领军企业目标价：36.3 元当前价：31.42 元公司深耕锂电正极材料二十载。湖南长远锂科股份有限公司由长沙矿冶研究院于 2002 年筹建，19 年 4 月，由五矿、长沙矿冶院等作为发起人，将长远锂科整体变更设立股份有限公司，至此公司股东变为五矿以及五矿子公司长沙矿冶院。公司主要从事高效电池材料的研究与生产，主要产品包括多元材料前驱体、多元正极材料、钴酸锂等锂电正极材料和镍氢电池正极材料，拥有锂电多元材料前驱体和锂电多元正极材料完整产品体系。根据 GGII 统计，2016-2019 年，公司稳居国内三元正极材料出货量前两名，其中 2016 年、2018 年位列第一位。三元正极材料市场空间巨大，竞争格局分散。随着全球新能源汽车爆发，预计三元正极锂电池需求将从 2020年的 181GWh提升到 2025 年的901GWh，CAGR将达到 38%，2025 年三元正极需求将达到 153 万吨，对应市场空间有望超 2100亿元。三元市场由于技术路线多样化，玩家众多，在所有锂电材料中市场格局最为分散，2020 年 CR3 为 35%，CR5 为 52%，市场集中度低。我们认为这主要由于一方面正极材料原材料成本占比较高，规模效应相对较弱；另一方面正极材料技术路线多样，细分领域众多，产品同质化程度较低；同时，头部企业产能扩张较为保守，随着三元技术路线优势的确立，未来大规模新增产能的逐步投放，市场格局将不断优化，市场集中度有望持续攀升。前驱体、三元正极材料一体化布局，叠加募投项目扩产将推动未来营收增长。公司已实现三元前驱体、正极一体化布局，全面掌握了产业链核心环节，自2020 年 4 月开始实现三元前驱体完全自供，产品成本明显下降，2018-2020 年，公司三元正极材料单吨成本均明显低于同行业竞争对手，具有较强的竞争优势，一体化产业链有望持续实现降本效应。募投项目方面，公司拟投资 19.18亿元，建成年产 4 万吨车用锂电三元正极材料生产线，扩大产能规模。三元正极材料领域竞争较为激烈，行业头部企业市场占有率相近，新建项目将突破产能瓶颈，提升市场占有率，打开营收天花板，巩固公司在三元正极材料领域的优势地位。绑定优质大客户，积极开拓新客户。2018-2020 年度，公司前五大客户主营业务销售金额占当期主营业务收入的比例依次为 72.41%、86.61%和 78.38%，其中宁德时代的占比分别为 36.49%、58.43%和 38.20%，是公司的第一大客户。新客户开拓方面，公司与国内及境外客户进行了技术交流和认证导入工作，比如三星 SDI、LG 化学、比亚迪、ATL、塔菲尔、蜂巢能源、孚能科技等，并逐步进入量产推进状态，随着新客户逐渐放量，公司营收将有望进一步增长。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/15.74/18.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/0.82/0.98 元，当前价格对应 PE分别为 74/39/32 倍。参考可比公司估值，给予公司 2022 年行业平均 44 倍 PE，对应市值 700 亿元，对应目标价 36.3 元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：公司产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期；上游原材料涨幅超预期。主要财务指标20202021E2022E2023E主营收入(百万)2,0118,04114,69218,444同比增速(%)-27.3%299.9%82.7%25.5%归母净利润(百万)1108201,5741,882同比增速(%)-46.8%646.9%91.9%19.6%每股盈利(元)0.080.430.820.98市盈率(倍) 414743932市净率(倍)14976资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为 2021 年 08 月 27 日收盘价证券分析师：彭广春邮箱：pengguangchun@hcyjs.com执业编号：S0360520110001公司基本数据总股本(万股)192,921已上市流通股(万股)34,756总市值(亿元)606.16流通市值(亿元)109.2资产负债率(%)40.0每股净资产(元)9.912 个月内最高/最低价34.43/20.07市场表现对比图(近 12 个月)-5%9%24%38%21/082021-08-11～2021-08-27沪深300长远锂科华...
