金禾实业(002597)公司研究报告-精细化工龙头，缔造甜蜜事业会员免费优质

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持)市场价格：分析师：谢楠执业证书编号：S0740519110001Email：xienan@r.qlzq.com.cn分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001Email：fanjs@r.qlzq.com.cn分析师：张倩执业证书编号：S0740518120002Email：zhangqian@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(亿股)5.59流通股本(亿股)5.57市价(元)22.01市值(亿元)123流通市值(亿元)123股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 甜蜜事业大放异彩，又到配置时点 公司盈利预测及估值 指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）4479.884132.804035.344583.854830.08增长率 yoy%19.30%-7.75%-2.36%13.59%5.37%净利润1022.27911.58825.981075.291207.50增长率 yoy%85.37%-10.83%-9.39%30.18%12.30%每股收益（元）1.831.631.481.922.16净资产收益率30.28%23.26%19.45%21.30%20.47%P/E1213151110P/B3.573.142.902.442.08投资要点 精细化工龙头，缔造甜蜜事业公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品：安赛蜜（产能 1.2 万吨，全球最大）、三氯蔗糖（产能 3000 吨，全球第二）等甜味剂；甲基、乙基麦芽酚（产能 6000 吨、全球最大）等食品香料。功能性化工品及中间体：新戊二醇、季戊四醇、双季戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体：乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐酸盐产品。基础化工品：液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内，产能及市场占有率处于领先地位。产品结构优化，盈利能力持续增强。受益于规模扩张，公司收入持续增长。2019 年 Q1-3实现营业收入 29.9 亿元，归母净利润 6.1 亿元。公司收入规模由 2011 年 22.85 亿元增长至2018 年 41.3 亿元，年化 8.8%；归母净利润由 2011 年 1.86 亿元增长至 2018 年 9.1 亿元，年化 25.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化，对精细化工板块持续深入布局。新型甜味剂成长空间广阔，公司龙头地位凸显高倍甜味剂市场持续高增长，安赛蜜和三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过程，产品没有能量，追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近 20 亿美金，至 2021 年年复合增长有望达到 5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升，主要是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿斯巴甜进行替代，安赛蜜和三氯蔗糖潜在市场增长空间可分别达到 50 亿美元和 60 亿美元。安赛蜜供需格局偏紧，三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约 17000 吨，而需求量大约15000-16000 吨，行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长，安赛蜜价格存在上涨空间。三氯蔗糖全球主要产能约 8000 吨，需求量大约 4-5000 吨，名义开工率接近 50%，但目前国内厂家因成本及环保问题，落后产能有望退出，产品供需格局存在收紧的可能性。麦芽酚双寡头垄断，价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断，目前能够提供稳定产量的公司仅剩金禾实业（6000 吨）和北京天利海（4000 吨），形成双寡头垄断格局。麦芽酚全球需求量约 1 万吨，整体供需格局偏紧。寡头垄断下，产品价格受供给端影响较大。公司成长驱动力：甜味剂渗透率提升，定远项目开拓成长空间公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能 1500 吨，2019 年通过技改增加产能 1500 吨，预期将在 2020 年继续释放产能。此外，公司 2019 年 12 月公告将投资建设 5000 吨三氯蔗糖项目，增强巩固行业龙头地位。金禾-定远循环经济产业园项目，开拓成长空间。2017 年公司计划投资 22.5 亿元在定远建设循环经济产业园，进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前完成“生物质热电联产项目”试...