大消费投资专题研究报告：全球视角的大消费估值研究之框架篇-方正证券会员免费优质

1【方正海外】全球视角的大消费估值研究（一）：框架篇证券研究报告海外策略研究2021年6月6日分析师：杨仁文登记编号：S1220514060006联系人：党崇钰

2摘要➢全球视角的大消费估值研究（一）：框架篇•摘要：本报告从全球视角（A股、H股、美股）分析了大消费行业与部分代表性上市公司的基本面逻辑和估值框架，包含了家电家居、零售业与奢侈品（珠宝）、食品饮料、餐饮旅游、农牧、纺织服装以及教育等行业（但不包含涉及众多制造业产业链的汽车、与互联网深度重合的传媒以及生物科技属性强烈的医药三个大行业）。本报告的意义在于，不但为大消费股票研究提供了一个较为全面的基本面分析框架，而且为确定大消费股票的买点（消费股估值研究为了定买点而非选股票）提供了一定的参考依据。•风险提示：宏观经济和居民收入增长不达预期的风险；全球重要经济体通胀率升高导致货币政策收紧的风险；新冠疫情防控以及疫苗接种效果不及预期的风险；人民币贬值影响出口型企业盈利的风险；白酒的食品安全风险、电子烟的合规风险、教育的政策风险等行业特定风险；新兴消费的产品孵化失败以及增长空间不及预期的风险；热点公司股价涨幅过大后股东减持导致杀估值的风险。

fZiZrUsVlXvZaXnW6MdN8OsQmMpNoPfQmMtNeRnNvM8OpPyQvPqMyQvPoNrM3目录1. 家电家居2. 零售业与珠宝3. 博彩与新兴消费4. 食品饮料5. 餐饮旅游6. 纺织服装7. 教育行业总目录

4目录1. 家电家居➢ 家用电器➢ 家居行业

5图表1 家电家居分析框架资料来源：方正证券研究所1家电家居销量产能利用周转效率订单周期物流主体自负统一/自建渠道代理分销网批直供线上直营工程大宗更换频次消费需求市场占有率互补行业商、住地产细分行业渗透率消费群体与人口结构经济景气程度单件定价增加值产品升级研发投入品牌力并购扩张自主开发成本原料价格大宗周期市场地位仓储库存渠道加价关键驱动家电家居共有短期前端线上渠道流量前置市场广度卖场下沉整装工程跨界协同市场深度经济复苏定制集成Z世代偏好交互引流短期后端品牌合并经销赋能智能化长期前端需求创造营销匹配地产周期人口结构消费升级渗透扩张长期后端毛利议价材质迭代技术研发差异&设计流域定位➢ 核心框架：量价主导因素拆分，渠道优化与以需定产(量、品)成为关键

6图表3 中美家电市场(左:中国；右边：美国)龙头公司占有率资料来源：Euromonitor，方正证券研究所图表2 长江证券板块A股家电制造业市值（剔除家电零部件和TCL）资料来源：Wind，方正证券研究所1家电家居•白电：居于主导地位，占家电行业总市值约68%，头部集中，引领智能家居；•黑电：传统品牌自主技术不足，互联网品牌攻占份额，TCL科技转型面板；•小家电：消费升级赛道细化，份额攀升；•厨卫照明：2019-20上市，市值扩张。67.56%白色家电黑色家电厨卫家电小家电照明设备19万亿人民币49.5%2019 20202016 2017 201850.2% 50.1% 50.3% 50.8%美的海尔格力飞科飞利浦九阳苏泊尔小熊先锋47.4%20202016201946.8%2017 201846.9%46.0% 45.0%创科实业康耐尔惠而浦品谱纽威汉美驰海伦特洛伊海尔宝洁•中国近5年CR3在28%以上持平，并略有上升，CR5在39%左右持平，头部趋于集中。美的持续扩张，2020年CR占17%，小家电龙头小熊电器市占翻倍(1%->2.3%)。市占率与市值呈正比。•美国近5年CR3从27%降至25.3%，CR5由36.6%降至34.6%，头部公司份额稳定，业务分散，故家电份额与市值不成正比。•中美家电市场集中度高，各个细分赛道上呈现寡头垄断格局。➢ 家电概览：白电占比最高，小家电份额上升，细分龙头稳固注：除板块划分外，本报告其他情形中出现的小家电(Small Appliances)均与“大家电”(Major Appliances)对应，仅指产品空间占用、能耗等物理属性02000400060008000100001200014000160000500100015002000250030003500单位：亿元人民币单位：亿元人民币CJSC厨卫家电CJSC小家电CJSC黑色家电CJSC照明设备右轴: CJSC白色家电

7图表6 LME铜价与美的集团EPS资料来源：Euromonitor，方正证券研究所图表4 家电龙头与上游供应商三花智控PE(TTM)资料来源：Wind，方正证券研究所图表5 龙头PE对上游原料价...