斯达半导公司深度报告-功率半导体器件-铸IGBT功率基石，创多领域市场契机会员免费优质

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59铸 IGBT 功率基石，创多领域市场契机 N 斯达(603290) 功率半导体器件，在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要作用，并体现出持续稳定的快速成长趋势。 IGBT 是最高端功率半导体器件之一（又谓之功率半导体“皇冠”），①其是能源转换核心器件，节能环保的关键技术支撑，功率变换能显著提高用电效率和质量，一般 IGBT 已广泛用于消费电子/家用电器/工业设备等领域，中高端 IGBT 在新能源汽车/轨道交通/军工航天等战略性新兴领域发挥无可替代的作用；②在国家政策推动及市场牵引下，国内已形成较为完整产业链，通过全球范围兼包并蓄获得工艺技术，以及国内厂商联合研发高端自主产品，国产化进程明显加快；③新能源汽车行业进入高速发展期，轨道交通领域需求大幅增长，特种行业自主可控紧迫性增强，未来行业有望迎来重大投资机遇。 公司将是 A 股稀缺的专注于 IGBT 芯片和模块产品，且具高端产品和客户布局的优质企业，未来发展空间较大。 ►国产 IGBT 模块龙头，全球市占率 2.2%依据英飞凌年报数据，2018 年全球 IGBT 模块市场规模为 325 亿美元，其中，英飞凌市场占有率为 34.5%位列第一，公司（斯达半导体）排名第 10 位，市场份额为 2.2%，在中国企业中排名第1 位，成为世界排名前十中唯一一家中国企业。公司自研的 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取 Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为，功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT 模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 ►依托最大终端消费市场，多领域发力谋快速增长根据 Trendforce 的最新报告预计 2018 年中国 IGBT 市场规模为153 亿元人民币，同比增长 19.91％。随着 HEV / EV 需求和工业需求的大幅增长，中国 IGBT 市场规模将持续增长，预计到 2025年将达到 522 亿元人民币（新能源汽车和工业领域占据半壁江山），复合年增长率为 19.11％。公司产品应用的行业主要包括三类，工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及其他行业。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快速增长提供动能和催化。 ►投资建议我们预计 2019~2021 年公司营收分别为 8.10 亿元、10.13 亿元、12.97 亿元，同比增长 20%、25%、28%；预计实现归属于母公司股东净利润 1.28 亿元、1.98 亿元、2.67 亿元。鉴于公司在 IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予首次覆盖“买入”评级。 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 18.35 股票代码： 603290 52 周最高价/最低价： 18.35/0.0 总市值(亿) 29.36 自由流通市值(亿) 7.34 自由流通股数(百万) 40.00 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 相关研究 [Table_Date] 2020 年 02 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告

证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 219626187/21/20190228 16:59风险提示 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 437.98 675.37 810.41 1013.01 1296.66 YoY 45.67% 54.20% 20.00% 25.00% 28.00% 归母净利润(百万元) 52.72 96.74 127.63 197.68 267.31 YoY 145.61% 83.50% 31.93% 54.88% 35.22% 毛利率 30.60% 29.41% 30.00% 33.00% 35.00% 每股收益（元） 0.44 0.81 1.06 1.65 2.23 ROE 15.37% 22.28% 11.91% 15.57% 17.39% 市盈率 41...