斯达半导(603290)-功率半导体-国产IGBT龙头，新能源自主先驱-安信证券会员免费

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产 IGBT 龙头，新能源自主先驱 ■国产 IGBT 领先企业，未来增长可期：公司主要产品为功率半导体元器件，包括 IGBT、MOSFET、IPM、FRD、SiC 等， IGBT 业务为公司业务的核心。IGBT是电力电子系统的核心器件，被称为电力电子行业的“CPU”，具有非常重要的战略地位。公司打破了国际巨头的技术和市场垄断，实现了 IGBT 芯片和模块的产业化。根据 2019 年 IHS 研究报告，公司在全球 IGBT 模块市场排名第八，是国内唯一一家进入全球前十的 IGBT 模块供应商。受益于 IGBT 行业国产替代潮流，公司近年实现了营收和利润高速增长。2018 年营收同比增长 54.2%，归母净利润同比增长 83.5%，毛利率 29.33%，净利率 14.22%。随着募投项目的实施，公司未来产能进一步扩张，在新能源汽车领域开疆扩土，具有强劲的增长潜力。■新能源拉动 IGBT 市场高速增长：IGBT 是工业控制及自动化领域的核心元器件，随着新能源电力和新能源汽车市场的快速发展，IGBT 目前在国际和国内市场都保持着高速增长的态势，新能源汽车是 IGBT 近年来主要增长动能之一。目前国际 IGBT 市场被欧洲和日本的企业占据，国内 IGBT 供需缺口较大。斯达半导体作为国内 IGBT 龙头企业，在未来国产替代的潮流中将发挥举足轻重的作用。■自主核心技术，技术优势明显：公司多年来一直专注于 IGBT 相关技术的研发，在国内企业中，目前实现 IGBT 模块大批量生产的企业仍较少，公司在600V-1700V IGBT 模块的技术水平及生产规模上均处于领先地位。受益于公司的高水平研发能力，公司芯片的自给率逐年上升。2019 年上半年，公司自主研发的 IGBT 及快恢复二极管芯片采购数量占采购总量比例达 54.1%，采购金额占比 52.7%。公司已经成功自主研发设计出全系列的 IGBT 芯片和快恢复二极管芯片，目前对外采购的 IGBT 芯片和快恢复二极管芯片均能够被自主研发设计的芯片替代。公司目前已经与多家企业形成了稳定的供货关系，主要客户有英威腾、汇川技术、上海电驱动、众辰电子、巨一动力等，相比于国内其他企业具有明显的先发优势。■投资建议：我们预计公司 2020 年-2021 年的归母净利润为 1.77 亿元、2.55亿元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级。■风险提示：新市场开拓进度不达预期、新能源市场预期外波动、国际贸易摩擦等(百万元)201720182019E2020E2021E主营收入438.0675.4762.8935.61,183.4净利润52.796.7117.9177.0255.3每股收益(元)0.330.600.981.472.13每股净资产(元)2.142.715.937.419.54盈利和估值201720182019E2020E2021E市盈率(倍)89.748.930.120.013.9市净率(倍)13.810.95.04.03.1净利润率12.0%14.3%15.5%18.9%21.6%Table_Tit le2020 年 02 月 14 日斯达半导（603290.SH）Table_BaseI nfo公司深度分析证券研究报告投资评级买入-A首次评级股价（2020-02-14）39.35 元Table_M ar ketInfo交易数据总市值（百万元）4,729.60流通市值（百万元）1,182.40总股本（百万股）160.00流通股本（百万股）40.0012 个月价格区间18.35/29.56 元Tabl e_Chart股价表现资料来源：Wind 资讯升幅%1M3M12M相对收益6.160.29-9.34绝对收益马良分析师SAC 执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn021-35082935Tabl e_Report相关报告0%9%18%27%36%45%54%2019-022019-062019-10斯达半导上证指数

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净资产收益率15.4%22.3%16.6%19.9%22.3%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC17.1%26.3%28.2%36.9%48.5%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司深度分析斯达半导 内容目录1. 斯达半导体：国产 IGBT 龙头............................................................................................. 51.1. 公司股权结构集中...................................................................................................