家用轻工行业深度研究报告：投资角度看家居工程渠道：五问五答会员免费优质

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资角度看家居工程渠道：五问五答 家用轻工 在上一篇《工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上》基础上，本篇进一步从市场最关注的问题，以投资的视角，尝试剖析家居工程渠道的商业模式和趋势。 （1）家居工程渠道未来增速及行业天花板在哪里？2016-2019 年为精装房的蓬勃发展时期，根据奥维云网统计：2019年精装房（新开盘中）渗透率达 32.5%，预计 2020-2022 年精装开盘套数分别将达到 365、430、520 万套，同比增长 12%、18%、21%（20 年受疫情阶段性拖累），预计行业天花板在 2028年精装房渗透率将达 80%。行业规模方面，我们估算中长期厨柜、木门、地板、瓷砖、LED 照明、墙开的市场规模将达618、293、701、541、86、97 亿元。且硬装、木作家居配套率目前基本已在 95%以上，后续电器、软饰类提升空间较大。 （2）各品类竞争格局及趋势，哪些赛道更值得投资？各品类 B 端市场集中度均高于 C 端，龙头品牌马太效应尤为突出。根据我们的综合打分评估：地板、油烟机赛道整体较为优质；墙开、厨柜、瓷砖赛道具备充分增长潜力； LED、定制柜、木门等后续品牌提升空间较大。此外行业呈现重要新趋势：腰部地产商份额持续提升，订制化率（非品牌）份额下降；二线品牌（特别是家居类）呈现更高的增速并有望弯道超车；同一供应商多产品配套率预计会不断提升。 （3）地产商角度，会如何选择供应商？地产商会通过两种方式选择建材品类供应：从品牌方集采，和自建供应链（通常是大地产商）。集采核心关注点在于供货方品牌力、价格、大宗供货能力、售后服务能力及资金实力。自建供应链可以实现地产商对产品品质的直接把控，服务链条的全流程合作，但也需要作较大的投入与管控。另外地产商也可通过资本方式，进一步深度绑定产业链，如碧桂园入股蒙娜丽莎、惠达等。 （4）供应商角度，核心竞争力在哪？品牌力：C 端品牌力强的公司，B 端议价能力更高；生产力：全国化产能布局，交付能力与运输成本优势更加明确；服务力：工程渠道重视供应商售前、售后服务能力；资金投入：B 端需要承受一定账期，具备大量资本投入的供应商更具优势。成本优势：成本低的供应商在竞争中更有主动权和利润空间。 （5）大宗业务如何影响供应商的盈利能力与现金流？大宗业务的付款节奏多以施工进度决定，账期通常在一年以内。不同商业模式会影响应收账款的比例，供应商可以通过代理商 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 相关研究 1. 工程渠道蓬勃发展，家居龙头顺势而上 2019.12.31 -5%-1%4%9%13%18%2019/062019/092019/122020/03家用轻工沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 2020 年 06 月 29 日

证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 模式以及开展保理业务来减少现金流压力和风险。盈利能力方面，不同企业差异较大，整体而言，大宗业务毛利率水平低于零售，但大宗业务费用率较低，我们预计大宗业务与零售的净利率整体差距在 3-5 个点左右。 投资建议： 我们看好工程渠道家居板块表现。主要基于：工程渠道红利逐渐释放，助力品牌企业持续提升市占率。订制化比例下降，部分优秀二线品牌有望实现弯道超车。疫情使一季度家居板块业绩短期承压，后续业绩有望持续修复。维持家居板块“推荐”评级。重点推荐欧派家居，受益标的江山欧派、皮阿诺、瓷砖龙头、志邦家居。 风险提示： 精装修渗透率不及预期，行业竞争加剧，应收账款风险。

eX8VvYoYnWkXlX9YwVqQmRaQ9RaQtRrRsQoOfQrRqOiNpNuN9PpOsPNZnQnRuOrRtQ 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 一、家居工程渠道未来增速如何？行业天花板在哪里？ ....................................................................................................... 4 1、如何看待精装房未来增速？ ....................................................................................