康养系列专题四：多层次布局，抢抓大健康产业时代机遇-海通国际-71页会员免费

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_Main] 研究报告 Research Report 20 Jul 2021 中国人寿保险 China Life Insurance 多层次布局，抢抓大健康产业时代机遇--康养系列专题四 Multi-Level Layout, Seize the Opportunity of the Era of the Health Industry [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2021E 2022E 平安保险 Outperform 101.05 7 6 友邦保险 Outperform 118.44 21 18 中国人寿 Outperform 59.00 15 12 中国太保 Outperform 54.25 10 9 中国人保 Neutral 6.41 10 9 新华保险 Outperform 66.01 9 8 慧择 Outperform 8.75 3 2 资料来源： Factset, HTI Related Reports 上市险企 6 月保费点评：寿险新单降幅收窄，产险保费增速回暖（Listed Insurers June Premiums: Life New Premiums YoY Decline Rate Narrowed, P&C Premiums Growth Rebounded） (18 Jul 2021) 人口老龄化+持续政策扶持，商业养老保险发展是大势所趋（Policy Support Makes the Great Prospects of Commercial Endowment Insurance） (22 Jun 2021) 上市险企 5 月保费点评：平安寿险新单压力较大，龙头车险业务质地改善（Listed Insurers May. Premiums: Ping An Life New Premiums Growth under Pressure; Leading Auto Insurers’ Business Quality Improved） (15 Jun 2021) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点  目前我国健康产业供给端、需求端与支付端不平衡，为商业健康险及健康产业发展带来机遇。1）卫生费用增长快，医疗服务及健康管理供需缺口较大。伴随我国居民生活质量提高和老龄化程度加深，医疗服务及健康管理服务的需求与日俱增。2005-2020 年，国民卫生总费用复合增速为 15.2%，较 GDP 年均增长率高出 6.7ppt。但我国当前医疗资源分布并不平衡，2021Q1 数量占比仅 0.3%的三甲医院服务了 38%的诊疗人次。2）我国基本医疗保障程度有限且面临较大支付压力，个人自付比例高，商业保险参与度提升空间大。2020 年全国基本医疗保险参保率达95%以上，但结余率仅为 10.4%，较 2019 年下降了 5.9pct，面临较大支付压力。从医疗卫生费用的支付结构来看，2019 年，中国个人自付占 28.36%，而商业保险仅占 3.57%，远低于美国的31.49%。3）近年来健康险及健康产业发展持续受到政策鼓励。2020 年发布的《关于深化医疗制度改革的意见》提出全面部署以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险、慈慈善捐赠、医疗互助共同发展的医疗保障制度体系，健康险发展已站到更高战略层次上。 健康险面临短期增长困难，但我们认为中长期来看重疾险产品增长空间仍大，医疗险创新迭代亦有助于为健康险提供新增长动力。1）近年健康险市场发展迅速，但 2020 年以来面临短期增长困难。健康险原保费收入 2015-2020 年复合增长率达 28%，远超寿险的 13%和意外险的 13%，占人身险保费比重由 2016 年的 18.2%提升至 2021 年 1-5 月的 23%。但 2020 年以来健康险保费增速明显下降，我们预计与①疫情对代理人增员及展业、居民的可选消费品需求等产生持续压制；②惠民保井喷式发展对百万医疗及重疾险产品产生一定挤出效应；③2021 年初新旧重疾定义切换造成短期内市场需求透支等因素有关。2）健康险市场呈现以重疾产品为主导、医疗险快速发展的格局。根据 BCG咨询数据，2019 年疾病险、医疗险、护理险与失能险保费占比分别为 64%、35%、1%。 疾病险（重疾...