康养系列专题三：人口老龄化+持续政策扶持，商业养老保险发展是大势所趋-海通证券-36页会员免费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2021 年 07 月 16 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-26.64%-17.88%-9.13%-0.38%8.37%17.12%2020/72020/102021/12021/4保险海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《保险行业 5 月月报：健康险增速下降，负债端仍承压》2021.06.27《上市险企 5 月保费点评：平安寿险新单压力较大，龙头车险业务质地改善》2021.06.13《养老服务供需错配加剧，保险公司落子养老社区大有可为——康养系列专题二》2021.07.01[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@htsec.com证书:S0850515040002分析师:李芳洲Tel:(021)23154127Email:lfz11585@htsec.com证书:S0850519060002人口老龄化+持续政策扶持，商业养老保险发展是大势所趋——康养系列专题三[Table_Summary]投资要点： 社会养老压力加剧叠加三大支柱发展失衡，发展商业养老保险成为必由之路。1）中国人口老龄化加速，养老压力进一步加剧。根据七普数据，2020 年中国育龄妇女总和生育率降至 1.3，低于国际 1.5 的警戒线。而预期寿命则继续增长。目前我国 65 岁以上老年人口已达 1.9 亿人，占比 13.5%，已逼近深度老龄化（14%）。受老龄化加速影响，我国老年抚养比已升至 19.7%，养老压力进一步加剧。2）三大支柱发展不均衡，第三支柱亟待补位。目前我国养老三支柱体系发展不均衡，第一支柱一支独大（占比高达 58%），且第一、第二支柱面临发展瓶颈：①第一支柱：基本养老保险覆盖面广泛，但目前支付压力较大。截至 2020 年底，基本养老保险参保人数达 9.99 亿人，约占当年全国总人口的 71%，已进入低速增长阶段。而自 2012 年以来，基本养老保险基金收入增幅整体上持续小于支出增幅，根据中国社科院测算，到 2035 年累计结余将完全耗尽。与此同时，随着老年抚养比不断提升，基本养老金替代率已从 2000 年的 71.9%降至 2015 年的 44.8%。②第二支柱：企业年金市场覆盖率低，发展面临瓶颈。2020 年企业年金已覆盖 10.5万家企业、2718 万名职工，但结余规模和参保人数仅为基本养老保险的 32%和2.6%。我们预计央企、大型国企等企业年金传统优势市场的容量已近饱和，未来覆盖率提升面临阻碍。而职业年金起步较晚，根据人社部数据，2020 年末职业年金投资规模达 1.29 万亿元。我们认为由于职业年金仅覆盖机关事业单位，存在明显天花板。 当前第三支柱发展较为缓慢，税优政策力度不足、产品制流程繁琐等制约因素亟待解决。1）当前商业养老保险市场产品供给仍然有限，主要以养老年金为主，产品同质化现象明显，截止 2020 年末商业养老年金保险保费规模为 712 亿元，占人身险比重仅为 2%。为推进第三支柱发展，税延型养老保险、专属商业养老保险试点分别于 2018 年 4 月、2021 年 5 月相继推出。2）目前个人税延型养老保险试点整体发展不及预期。从 2019 年 3 月开始税延养老险新单件数和保费整体呈现下滑趋势，截至 2020 年末税延养老险累计保费收入仅为 4.26 亿元，参保人数不足 5 万人。3）我们认为税收优惠力度不足和产品制流程复杂是影响税延养老险发展的重要因素。①当前税优政策尚未覆盖自由职业者、小型个体户等灵活就业群体，并且 2018 年个税起征点上调则进一步降低了对低收入人群的吸引力。根据最新个税政策，以每月 64000 元应税工资计算，购买税延养老险的税优额度仅为 320 元，而对于月收入不足 5000 元的普通居民，税延养老险则不会产生任何优惠效果。②税延养老保险实施基础为产品制，承保环节涉及投保人、保险公司、中保信、税务部门和所在公司人力部门五个主体，复杂的业务流程导致投保人办理业务的时间成本较高，并且可能存在填报涉税信息（如个税缴纳方式、单位税务登记等）有误影响正常抵税等风险，从而降低了投保人的购买意愿。 我们认为未来仍需进一步完善税优政策与账户制改革，看好医养结合综合养老服务领域的投资机会。1）从海外经验看，税优政策扶持和...