康养系列专题二：养老服务供需错配加剧，保险公司落子养老社区大有可为-海通证券-25页会员免费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2021 年 07 月 01 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]0.00%8.98%17.97%26.95%35.93%44.92%2020/62020/92020/122021/3保险海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《保险行业 5 月月报：健康险增速下降，负债端仍承压》2021.06.27《上市险企 5 月保费点评：平安寿险新单压力较大，龙头车险业务质地改善》2021.06.13《《长风破浪会有时》——非银行金融行业 2021 年中期投资策略》2021.06.10[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@htsec.com证书:S0850515040002分析师:李芳洲Tel:(021)23154127Email:lfz11585@htsec.com证书:S0850519060002养老服务供需错配加剧，保险公司落子养老社区大有可为——康养系列专题二投资要点： 我国目前老龄化程度加剧，养老照护服务供需矛盾凸显，养老服务行业还存在较大增长空间。1）从需求侧看，中国老龄化程度不断加深，而少子化、空巢化现象加剧了对养老服务的需求，根据七普数据，全国 65 岁及以上人口占比达13.5%，接近老龄社会标准，老年人口抚养比已提升至 19.7%。而据预测到 2020年独居和空巢老年人将增加到 1.18 亿人左右，且老年人口中约有 12%处于失能状态，约有 1/4 的老人需要全方位照护。2）从供给侧看，国内养老服务供给存在明显短缺。国内养老机构数量从 2012 年的 4.4 万家降至 2018 年的 2.9 万家，每千名老年人拥有养老床位增长仅 30.5 张，距离十三五规划 35-40 张目标尚有一定差距，我们预测到 2060 年全国养老床位缺口约在 200-400 万张左右。 保险公司纷纷布局建设养老社区，2015 年后迎来快速发展。以泰康人寿为代表的国内保险公司早在 2007 年就开始探索建设养老社区项目，2015 年后养老社区投资迎来高潮。根据中国银行保险报，截至 2020 年 9 月末共有 10 家保险机构投资了 47 个养老社区项目，床位数 8.4 万个，保险资金投向养老产业的私募股权投资基金已达 2348 亿元。1）从建设策略上看，主要有重资产、轻重结合和轻资产三种布局模式。①重资产模式，即通过自建自营方式运营养老社区，典型企业泰康、国寿、太保、新华等。其中泰康人寿旗下项目均为自建自营，目前已布局全国 22 个核心城市，完成 7 家养老社区落地运营，拥有 6 家配套康复医院。②重资产+轻资产混合模式，即自建部分养老社区，同时通过收购或合作经营推动项目落地，典型企业为太平和合众人寿。其中中国太平投资 40 亿元自建了“梧桐人家”CCRC 养老社区，并与多家地产商合作落地了包括北京当代时光里等 7 个项目旅居养老地产项目。合众人寿则通过股权投资方式收购了海内外多家养老机构，③轻资产模式，即完全通过合作模式开展业务，如光大养老与光大集团旗下光大汇晨、光大金夕延年、光大百龄帮等养老品牌展开合作。2）从商业模式上，保险养老社区的利源来自对接保险产品和项目运营收入。①协同保险主业，对接保险产品。目前各险企大多推出了与养老社区项目相对接的保险产品，客户可以通过购买一定额度的保险产品获得养老社区的预约入住权，如中国太保规定 2021 年新客户（同一投保人）名下有效长险新保保单总保费达到 550 万元及以上，即可获取三十周年阖家尊享版养老社区入住资格函一份。根据中国太保 2020 年年报，截至 2020 年末太保已累计发放养老社区入住资格函超过 1 万份，对应契约保费超过 220 亿元。②社区项目运营收入。目前各险企旗下养老社区大多定位为高端社区项目，入住收费包括三个部分：入门费、月费和会员卡。以泰康之家为例，其入门费收取标准为 20 万元/户，入住前一次缴足。月费是按月缴纳的费用，含房屋使用费、居家费用和餐费。入住前购买乐泰财富卡可以享受一定的入住优惠，其会员卡费用为 120 万元-360 万元。 海外经验：1）美国养老地产市场根据主体不同可以分为太阳城模式（开发商）、CCRC 模式（运营商）和 REITs 模式（金融机构）。从收...