华扬联众：深化营销服务能力，延展品牌代运营业务-广发证券-32页会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page]公司深度研究|营销传播 证券研究报告 华扬联众（603825.SH）深化营销服务能力，延展品牌代运营业务核心观点：代运营：电商趋势下品牌服务商持续受益，营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据， 预计 2019 年代运营行业整体规模为 2151 亿元，2019 年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍，达到 5000 亿市场规模，品牌主需求以及平台增加扶持力度之下，未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务，行业先进入者基于自身优势积累，规模效应渐显，不断强化优势。相比其他公司，营销公司涉足代运营业务，有天然的客户资源和品牌服务经验优势。华扬联众：头部营销代理公司持续深化营销服务能力，布局品牌代运营，有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务，积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验，为公司营销业务做深做细，以及业务横向延伸持续赋能。（1）从营销代理环节业务做深做细来看，公司主要进行渠道拓展、技术布局以及 IP 创意等；（2）业务延伸来看，公司主要通过升级原有买断式代运营业务，向上拓展至产品供应链环节，向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累，2019 年开始不断升级品牌营销业务，基于公司国内外海量优质客户资源，有望持续落地新服务案例，同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务，为品牌带来更高附加值，带动业务毛利率持续提升。投资建议。我们预计公司 20-22 年营收为 115.9/132.4/149.4 亿，增速分别为 10.3%/14.2%/12.8%；预计公司 20-22 年归母净利分别为2.88/3.82/5.02 亿，EPS 分别为 1.24/1.65/2.17 元/股。公司从原有营销代理业务出发，基于自身积累的品牌主服务经验，以及丰富的跨行业客户资源池，加码代运营业务，目前已经有一定成效，考虑未来业务基本盘的增速，以及品牌代运营业务的快速增长，我们给予公司 2020 年 30X PE，对应合理价值为 37.35 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。广告主营销预算削减；大广告主流失；大额解禁风险。盈利预测：2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）10,74810,50711,59213,24314,936增长率（%）30.8-2.210.314.212.8EBITDA（百万元）414357474599727归母净利润（百万元）128192288382502增长率（%）1.349.749.732.831.4EPS（元/股）0.560.831.241.652.17市盈率（P/E）24.8623.2624.7718.6514.19ROE（%）2.382.653.603.022.49EV/EBITDA9.9213.8116.0012.569.99数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级买入当前价格30.84 元合理价值37.35 元报告日期2020-06-29基本数据总股本/流通股本（百万股）230.94/94.79总市值/流通市值（百万元）7122.18/2923一年内最高/最低（元）35.35/10.9730 日日均成交量/成交额（百万）12.68/399.67近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）45.46/70.70相对市场表现分析师：旷实SAC 执证号：S0260517030002SFC CE No. BNV294010-59136610kuangshi@gf.com.cn分析师：叶敏婷SAC 执证号：S0260519110001021-60759783yeminting@gf.com.cn请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究： -20%16%52%87%123%159%07/1909/1911/1901/2003/2005/20华扬联众沪深300

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText]华扬联众|公司深度研究 目录索引 一、华扬联众概览 ............................................................................................................... 5 二、营销代理业务：绑定广告主，多元化纵深服务 ............................................................ 8 三、代运营：电商趋势下全面进军 ................................................................................... 13 （一）行业：平台扶持...