工商银行-战略深化，稳健前行-广发证券-21页会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page]年报点评|银行Ⅱ 证券研究报告 工商银行(601398.SH/01398.HK)战略深化，稳健前行核心观点：注：*除非特别注明，本篇报告货币均为人民币。工商银行披露 2020 年年报并召开业绩发布会，我们点评如下：经营业绩：公司 2020 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 3.2%、4.2%、1.2%，增幅较前三季度分别提升 0.3pct、1.3pct、10.3pct，营收、PPOP 和归母净利润同时回暖。Q4 业绩同比大幅增长，推动全年业绩回到正区间，核心是拨备计提同比减少贡献。亮点 1：“第一个人金融银行”战略深化。规模：2020 年末管理个人财富 16 万亿元（同比+9.6%），个人存款 11.6 万亿元（同比+11.3%）；个人贷款 7.1 万亿元（同比+11.5%）。效益贡献：营收占比 42.3%（VS19A：42.1%），税前利润贡献 44.5%（VS 19A：43.7%）。客户：个人客户 6.8 亿户（同比+4.6%），私行客户 10.2 万户（800 万以上，同比+13.1%），管理资产 1.6 万亿元（同比+11.6%），较普通客户增长更快；手机银行客户 4.16 亿户。风险控制保持稳健，智慧银行转型加速。亮点 2：Q4 生息资产收益率企稳。2020 年净息差下降 15bps 至 2.15%（调入分期收入），主要是生息资产收益率下降 24bps；根据业绩会沟通，资产端收益率 19 年开始的下行在 Q4 已基本企稳。亮点 3：科技投入加大，经营效率提升。科技投入 238 亿元（同比+45.5%），助推线上线下一体化融合加速，2 年内有 27 个场景线上替代率达 80%以上。经营效率提升，成本收入比同比下行 1.0pct 至 22.3%亮点 4：资产质量稳定。2020 年末不良贷款率 1.58%，环比上升 3bps，拨备覆盖率 181%，环比下降 9pct；其背后反映的是不良确认力度加强，偏离度 57.3%，较 20H1 下降 4.6pct，前瞻指标关注和逾期贷款占比均有所下降。零售资产不良表现优秀，较 20H1 下降 9bps 至0.56%，按揭、信用卡和经营贷均有改善。对公不良有所上行。投资建议：（1）我们看好工商银行利率上行期息差表现，监管放松贷款点差考核有利于资产端收益回升；负债端存款高占比利率敏感性较低，而且预计 20H2 的存款活化现象也将延续。（2）“第一个人银行”战略持续深化，客户基础、资产收益率和中收或进入长期改善区间。预计公司 2021/22 年归母净利润增速分别为 8.4%和 10.1%，EPS 分别为0.94/1.03 元/股，BVPS 分别为 8.18/8.94 元/股，当前股价对应 21/22年 PE 分别为 5.84X/5.29X，PB 分别为 0.67X/0.61X。考虑中周期工行息差的相对优势、监管约束下行业格局改善、以及战略转型深化带来经营指标长期改善，我们给予公司 2021 年 0.8 倍 PB，对应合理价值为 6.54 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 6.70 港币/股（采用港币兑人民币汇率 0.8442）均维持“买入”评级。风险提示：1.“实体融资成本下降”的政策导向加码；2.融资环境恶化，弱资质国企和城投风险暴露，对公不良率上升。公司评级买入-A/买入-H当前价格5.46 元/5.59 港元合理价值6.54 元/6.70 港元前次评级买入/买入报告日期2021-03-30相对市场表现分析师：倪军SAC 执证号：S0260518020004021-38003646nijun@gf.com.cn分析师：屈俊SAC 执证号：S0260515030005SFC CE No. BLZ4430755-88286915qujun@gf.com.cn分析师：万思华SAC 执证号：S0260519080006021-38003644wansihua@gf.com.cn分析师：王先爽SAC 执证号：S0260520040002021-38003646wangxianshuang@gf.com.cn请注意，倪军,万思华,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：工商银行(601398.SH/01398.HK):稳健经营，资本内生能力强2020-11-01工商银行(601398.SH/01398.HK):资产质量稳健，Q1 投放向对公倾斜2020-04-29 -3%9%21%34%46%58%03/2005/2007/2009/2011/2001/21工商银行沪深300 474071972918117公共联系人2021-03-30 11:33:32

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText]工商银行|年报点...