国信期货国信期货研究Page1国信期货宏观半年报宏观后疫情时期全球宏观和大宗商品配置展望2020年06月28日主要结论当前资本市场走势逻辑:当前市场进入后疫情时代逻辑,资本和实体经济的风险偏好出现了抬升,我们认为最差的时间已经过去。于关于市场担心的黑天鹅事件十二次爆发+经贸关系再度恶化)短期会对风险偏好产生影响,但是冲击弱第一次,只要农情方面没有出现医疗挤党,经贸关系依然是淡而不崩的情况下中长期来看,市场已经pricein了这两个事件常态化以及长期化的预期,宏观事件对于市场的冲击减小,市场开始真正走回供需基太面的逻辑。政策刺激之后,全球货币短期内不会出现更大规模的强刺激计划未来货币政策一个监管的重点可能会更在0防范资金空转这两点上。未来中国政策的发力点主要着重于基建和旧改,如果政策不及预期,也有在房住不炒监管下因城施策的可能性。美国方面未来需要担心政策的负滥出效应,结合美元自身下行周期。后疫情时代大宗商品配置逻辑:债券市场可以开始有节奏的撤退,权益市场需要持续关注内需恢复的程度和经贸关系恶化程度之间的博弈,大宗商品开始回归自身基本面的逻辑,有个黑天鹅方阵贯穿2020年全年,建议可以适当的配置黄金。分析师:顾琛从业资格号:F3038154电话:021-55007766邮箱:15228@guosen.com.cn独立性申明:王何第三方的梗影响,转此声明。以信为本点石成金
国信期货国信期货研究Page一、上半年资产价格走势的逻辑1.1上半年市场恢复的逻辑今年上半年无论是大宗商品市场还是权益类市场,史无前例的受到了疫情的冲击,走势上也出现了明显的阶段性。我们认为从今年2月份到5月份,主要分为3个阶段:第一阶段是2-3月份,全球疫情开始爆发，避险情绪开始发酵,全球市场出现了普跌,美股在1个月里史无前例经历了4次熔断,原油价格经历了历史上最快的跌速和跌幅。第二阶段是3-4月,避险情绪越来越浓厚,市场上出现了抛售黄金买入美元的极端避险操作,美元流动性出现了前所未有的紧张情绪,与此同时，全球央行开始不计代价的陆陆续续进行放水的操作,例如美联储开启了无上限的财政刺激计划,中国央行开始发放特别国债,英国央行开始紧急隆息至记录低住的近雾水准的水平。第三个阶段是5月份至今,国内和全球的疲情不再出现大规模的爆发,市场情绪开始逐渐恢复,当前市场开始关注经济恢复的程度和幅度。图:全球风险偏好走势图全球资本市场风险偏好走垫图2-3月3-4月5月开始夜情开始发酵，避险情绪上升全球央行宽松，流动性紧张疫情得到基本控制,风险偏好开始修复经济复苏的程度和幅度数据来源:WIND国信期货从实体经济和资本市场的反馈两个角度来看。资本市场方面,道琼斯指数从2月20号到3月20号共下跌了36%，但在美联储无上限刺激的救市计划之后,2个月内上涨了接近45%。原油价格来看,从1月8号沙俄价格战，到疫情冲击需求，原油价格在短短3个月内经历了市场上最大幅度和最快幅度的跌幅。但是随着全球救市力度的加强,原油价格用2个月的时间上涨了2025,Nymex原油价格从最低的6.5美元上涨到了疫情前36美元左右。所以从资本市场的数据来看,市场的风险偏好已经开始有所复苏。图:道琼斯指数图:原油价格请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金
国信期货GUOSENFUTURES国信期货研究Page数据来源:WIND国信期货数据来源:WIND国信期货从实体经济角度来看,国内中上游经济数据方面,由于国内疫情控制的较好5月份高炉开工率已经超过了2018年去年同期水平,6大发电厂耗煤量也超过了2018年,并且逼近2017年和2019年的同期水平。从下游的数据来看,2020年上半年30城房地产成交数据也已经超过2019年同期水平。从交易数据来看,当前农产品期货的价格已经回到了春节前的水平,工业品期货的价格也已经回到了春节后的水平,所以从数据上来看。实体经济和资本市场已经进入了复苏的轨道,市场上最精糕的时间已经过去,相对来说，资市场恢复的速度比实体经济快1个月左右。但在这里我们也提醒投资者。实体经济最坏的时间过去。并不意味着经济即将走上复苏的快车道,从当前需求的数据来看,可能经济还将经历3-4个月左右的修复期。140120方100虫3足889心o胡胡洞明明明明明明明明洞拥明明明明明明明明期数据来源:WIND国信期货...
