中信证券CITICSECURITIES2022年宏观与大类资产配置策略全球通胀背景下的大类资产展望明明中信证券研究部首席FICC分析师2021年11月8日
核心观点中信证券CITICSECURITIES全球通胀:海外高通胀或将持续到明年，国内猪周期启动>全球通胀:气候变化和极端天气、劳动力短缺和供应链问题的缓解。>国内通胀:新一轮猪周期或将启动，警惕通胀向非食品价格传导。政策组合:财政重回扩张周期。货币在防通胀和稳增长间权衡>财政回归扩张周期，专项债前置的可能性较大，上半年基建发力稳增长。》货币以我为主,在防通胀与稳增长之间把握平衡,结构性工具支持实体,碳减排支持工具或发力。大类资产:股市焦点从上游向下转移,利率先上后下>股票:产业链利润中心向中下游转移,中下游制造业和消费的相对景气度有望改善。>债券:上半年信用风险有望边际缓释,年中货币或有宽松空间,利率先上后下。>商品:工业品价格大致见顶，对贵金属保持谨慎,关注拉尼娜事件下农产品的机会风险因素:>全球疫情进展具有不确定性,国内外货币政策选择可能与预期不符。碳中和背景下工业品供给的收缩可能超预期,中美关系可能超预期恶化。
中信证券CITICSECURITIESCONTENT'S目录1234全球通胀:海外高通胀或将持续到明年，国内猪周期启动政策组合:财政重回扩张周期，货币在防通胀和稳增长间权衡大类资产:股市焦点从上游向下转移，利率"N”型走势风险因素
气候变化和能源错位中信证券CITICSECURITIES气候变化导致能源错位>北半球风能盗源呈现减弱趋势:由于全球变暖以不同的方式影响南北半球,导致北半球西风带风速降低,而南半球风能资源趋于增强。>北欧水电供给下降;今年副热带高气压影响下的降雨带北移导致了水电装机的错配,加剧了电力供给端的短缺1980-2016年北半球麦面风速变化情况(mis/)北欧水电供需失街10BSAsiaa)OBSEuropo100E120E0.04003-0.02-0.01-0.0050.0050.010.020.030.04esurtace windspeed and windpowerdensty in资料来源:VolueInsight
冷冬和能源短缺中信证券CITICSECURITIES上一次拉尼娜事件发生于2020年,2021年大概率将成为“双拉尼娜年"，通常而言，受拉尼娜影响的冬季,北半球极端冷事件发生频率增加。极端天气影响下，全球能源出现短缺:欧美等地天然气库存显著低于往年水平，随着用气高峰来临，后续库存去化或加剧供需矛盾。天然气和煤炭等其他能源的紧缺问题,引发石油作为替代品的连带涨价效应。拉尼娜事件的影响今年欧盟27国天然气库存显著低于近年水平（百万立方米)200002月3月4月6月1月dimategov资料来源:Euromtat,中信证券研究部
全球能源危机或延续至明年一季度中信证券CITICSECURITIES能源供需缺口或在冬季之后逐渐扭转石油:需求逐步增加，供给持续修复，预计当前石油的供需缺口或在明年二季度开始扭转。天然气:短缺和高价或将持续整个冬季,后续供给的改善以及季节性高峰的结束将推动冬季后天然气价格回落,煤炭:国内政策强有力发声,近期带动煤价理性回归。海外煤价也联动回落,全球石油供需缺口或在明年二季度开始扭转(百万桶每天)煤炭价格近期回归理性(元吨，美元吨)供需软口（供拾消费，右轴）一供给一消费CZCE动力煤秦皇岛港市场价:动力城(Q:5000山圆产姐卡斯尔NEVC动力煤现货价（右轴）)欧洲ARA港动力煤现货价(省轴)料来源:EIA(含预测),中信证券研究部注:202104及之后为预测数据资料来源:Wnd,中信证券研究部
劳动力就业意愿下降中信证券CITICSECURITIES太轮全球通胀的重要因素之一是疫情对劳动力生产要素的影响》充足的失业保障导致美国人就业意愿下降，劳动参与率大幅下降，工资的上涨速度达到过去15年以来的新高>美国房价上涨速度逼近08年金融危机前的最高点:2021年二季度全美房价指数的同比增达到11.91%,08年金融危机前房价同比上涨最快的一个季度——2005年二季度为11.95%。劳动参与串系统性下降，工资拾升(%，美元）美国房地产价格大幅上行（%)一美国私人非农企业平均时薪国OFHEO)房屋价格指数:省季网比标准普勿NCS房价指款:20个大中城市当月网比63.5630资料来源:Wind,中信证券研究部资料来源:Wnd,中信证券研究部
劳动力短缺成为制约全球供应链的关键中信证券CITICSECURITIES当前推升全球通...
