微软-跟踪报告：疫情下云业务韧性强劲，市场份额及竞争优势持续提升-天风证券-20页会员免费优质

海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1微软（MSFT） 证券研究报告2020 年 10 月 27 日 作者蒋梦晗分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 李泽宇联系人 lizeyu@tfzq.com 跟踪报告：疫情下云业务韧性强劲，市场份额及竞争优势持续提升 云服务有望首先受益于企业 IT 支出 2021 年复苏 根据 Gartner 的统计预测，全球公有云服务市场增速由 2019 年 23%下滑至2020 年 6.3％，2020 年市场规模预计为 2579 亿美元；2021 年开始云计算需求增速有望加速复苏，达到 19%左右。云服务企业 IT 支出板块中表现韧性，公司云业务有望首先受益于企业 IT 支出 2021 年复苏。 微软云业务韧性强劲，且市场份额持续提升，竞争优势进一步显现 2020Q4,公司 Azure 同比收入增速由 Q3 58.75%下滑至 47.00%，仍超行业与竞争对手增速。我们认为 Azure 的完整云生态是 AWS、谷歌云等云厂商不具备的独特优势。且混合云的布局也强于竞争对手，根据 Flexera 的报告，在私有云部署上，份额第二的 Microsoft Azure Stack 的用户占比从 2019 年的 22%增加到 2020 年的 35%。而份额第一的 VMware vSphere 从 50%下降到 42%。 我们看好混合云作为微软长期定位的差异化优势。随着客户加快混合 IT 计划，微软的竞争优势将越来越强。 目前估值相对市场仍较为合理，维持“买入”评级 未来三年，微软盈利能力稳健增长的主要驱动因素包括：未来 Azure 公有云将占据更多的市场份额，Office 365 的用户量增长以及每用户的价格提升，费用管理能力的持续改善。 我们预计公司 2021-2023 财年收入增速为 9.5/12%/12%，达 1566 亿 1757亿/1970 亿美元， 2021-2023 财年净利润分别为 507 亿/585 亿/656 亿美元，对应 EPS 为 6.64/7.67/8.6 美元。 对比 Bloomberg 一致预期 34x，结合微软公司云业务发展空间，以及持续优化的盈利能力。我们认为微软公司 2021 年 35x 估值比较合理。我们给予 2021 年 35x 市盈率， 维持“买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济，反垄断及其他政策风险

海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录 1. 公司概览 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 智能云为公司营收增长主要驱动力 ......................................................................................... 4 1.2. 自由现金流支持股利政策稳定 ................................................................................................... 6 2. 公有云市场增速复苏，Azure 竞争优势扩大 ........................................................................... 7 2.1. 企业 IT 支出在 2021 年复苏，云服务有望受益弹性 .......................................................... 7 2.2. 公有云格局：CR4 已达 72%且集中度有望持续提高 .......................................................... 8 2.3. Azure 不断蚕食竞争对手市场份额 ............................................................................................ 8 2.4. 微软云生态构建 Azure 更强竞争优势 ................................................................................... 10 2.4.1. “深度云服务”挖掘更高价值 ...................................................................................... 13 3. 盈利预测和估值 .......................................................................................................................... 13 3.1. 催化剂 .........................................................................................................................