请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 27 日 JS 环球生活（01691.HK） 全球小家电龙头的创新、拓展与协同 全球化小家电龙头版图 初现。公司以九阳起家，于 2017 年收购SharkNinja，截至目前持有九阳和 Sharkninja 股权分别为 59%和 100%。公司总营收由 2016 年 11.03 亿美元上升至 2019 年的 30.16 亿美元，其中 2019 年九阳贡献总营收的 42%，Sharkninja 贡献了 58%。2020 年上半年公司实现收入 15.15 亿美元，同比增长 22.6%。盈利能力上，2020年上半年公司毛利率大幅提升 6.3pct 至 43.7%，净利率上升到 7.04%。 如何看分品牌的竞争优势？ 1）九阳分部：公司在仍存在一定成长空间的厨房小家电市场获得一席之地，主要是针对行业具有大单品+小爆品、渠道向线上转移、年轻白领为消费主力的特点进行布局：产品上，聚焦升级大单品，打造创新小爆品；渠道上，渠道围绕客流，品牌传播升级。从短期看，无论是从新品新渠道的推动还是考核目标的角度看，公司均处于向上周期。2）SharkNinja 分部：国内吸尘器市场存在巨大空间，但也存在一定挑战。对公司本身而言，其能够在具有高渗透率的美国吸尘器市场获得龙头地位是具有较明显竞争优势的：产品上，保持高质量差异化，利用价格空档打入市场；基于高效研发平台，不断推新品提升品牌地位。营销上，斥巨资投入广告，对标 Dyson 快速提升品牌认知；通过社交媒体加强与消费者的互动，提升消费者体验感，快速入驻美国主流销售渠道。 能否在全球市场上复制 SEB 的成功？对标 SEB，主要通过并购品牌实现多产品和区域的有效运营，而中国区域更是其业绩增长的主要驱动力，主要系 SEB 并购苏泊尔在产品端和渠道端协同效应实现互利共赢。从九阳到 JS，进一步解决步入中国吸尘器市场面临的问题，并实现“1+1>2”的效果：1）研发协同为产品创新赋能，进一步品类矩阵化；2）渠道端，九阳与 SharkNinja 互利互助；3）供应链端，降本增效，进一步提升未来盈利能力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2020-2022 年 九 阳 营 收 增 速 为11.04%/10.13%/8.34%；SharkNinja 增速 33.99%/29.75%/25.15%。对应 公 司 整 体 营 收 为 37.47/45.83/54.73 亿 美 元 ， 同 比 增 速 分 别 为24.2%/22.3%/19.4%。归母净利润为 2.87/4.03/5.49 亿美元，同比增速为 580.6%/40.5%/36.2%。我们根据品牌拆分估值，认为九阳的合理市值在 36 亿美元，SharkNinja 在 63.5 亿美元，综合得到 JS 市值在 85 亿美元（对应 658 亿港元），对应 PE 为 21 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济放缓；原材料价格大幅波动；疫情影响带来不确定性。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万美元） 2,682 3,016 3,747 4,583 5,473 增长率 yoy（%） 71.5 12.5 24.2 22.3 19.4 归母净利润（百万美元） 35 42 287 403 549 增长率 yoy（%） -27.6 20.8 580.6 40.5 36.2 EPS 最新摊薄（美元） 0.01 0.01 0.08 0.12 0.16 净资产收益率（%） 24.2 14.0 34.5 32.0 30.1 P/E（倍） 182.7 151.3 22.2 15.8 11.6 P/B（倍） -61.44 17.51 9.79 6.05 3.98 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 最新收盘价 14.50 总市值(百万港元) 41,069.34 总股本(百万股) 2,832.37 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 研究助理 郑紫舟 邮箱：zhengzizhou@gszq.com -39%0%39%78%116%155%194%233%2019-122020-042020-08JS环球生活恒生指数
2020 年 09 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018...
