宝钢股份（600019）证券研究报告·公司研究·钢铁1 / 22东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车板龙头，底部反转买入（首次）盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）291,594300,925322,592340,334同比（%）-4.3%3.2%7.2%5.5%归母净利润（百万元）12,42311,53815,25016,551同比（%）-42.1%-7.8%32.7%8.5%每股收益（元/股）0.560.520.680.74P/E（倍）9.3210.047.597.00投资要点 中国钢铁行业核心资产。2019 公司粗钢产能为 4853 万吨，为全行业第一；钢产量 4688 万吨，为全世界第二。公司主营板材（冷轧板、热轧板），板材产量占比 80%，营收占比 50%；公司核心产品汽车板市占率高达 60%，家电板市占率高达 70%。 公司被显著低估。公司 2020 年 10 月 22 日 PB 为 0.66x，PE-TTM 为11.31x，均处于历史低位。2019 年公司分红比例为 50.2%，股息率 4.88%，处于历史中等水平；而 2019 年公司净利为 124 亿元、ROE 为 7.05%，处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后，公司实际 PB 仅为 0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性，并且能够中期大幅提升，因此认为公司是被显著低估的。 汽车、家电回暖，板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。2019 年公司汽车、家电销量占比合计 40%，利润贡献近 60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来，汽车产销触底回升，家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能，产能利用率较高，综合考虑进口因素，我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%；需求端，根据中汽协预测，2025 年我国千人汽车保有量可达 200 台，对应 2020/21/22 年汽车板需求增速 0.2%/3.2%/2.9%，因此 2020/21/22 年供给缺口为 14/-59/-125 万吨。家电板同样无新增产能，产能利用率居于高位，因此供给增速 0.15%/0.28%/0.48%；需求端考虑地产中期竣工将维持高位，家电新增需求持稳，出口和消费改善需求 贡 献 新 增 量 ， 因 此 预 计 家 电 板 2020/21/22 年 需 求 增 速 为1.5%/1.8%/1.7%，供给缺口分别为-7/-20/-30 万吨。 公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调 8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上，20 年Q3/Q4 净利 36/39 亿元，同比 34%/10%；21 年 Q1/Q2 净利 38/44 亿元，同比 147%/78%。 盈利预测与投资评级：公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板供不应求带来价格上涨，公司作为龙头将率先受益。我们预计2020/2021/2022 年公司总营收分别为 3009/3226/3403 亿元，增速3.2%/7.2%/5.5%；净利润分别为 115/153/166 亿元，增速分别为 -7.8%/32.7%/8.5%；PE 分别为 10.0x/7.6x/7.0x，PB 仅为 0.66x，低于行业可比公司均值；PE 历史区间 10-30x，PB 区间 0.5-3x，公司估值为历史底位，故首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：下游汽车、家电回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。股价走势市场数据收盘价(元)5.20一年最低/最高价4.32/5.58市净率(倍)0.66流通 A 股市值(百万元)115211.11基础数据每股净资产(元)7.92资产负债率(%)46.02总股本(百万股)22271.29流通 A 股(百万股)22155.98相关研究2020 年 10 月 22 日证券分析师杨件执业证号：S060052005000113166018765yangjian@dwzq.com.cn-34%-23%-11%0%11%23%34%2019-102020-022020-06宝钢股份沪深300
2 / 22东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录 1. 中国钢铁行业核心资产 .................................................................................................................. 41.1. 中国钢铁业龙头..................................................................................................................... 41.2. 产品优异，产能行业第一....................
