请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main]证券研究报告 | 公司首次覆盖安井食品(603345.SH)2021 年 12 月 27 日买入（首次）所属行业：食品饮料当前价格(元)：186.01证券分析师花小伟资格编号：S0120521020001邮箱：huaxw＠tebon.com.cn邓周贵资格编号：S0120521030005邮箱：dengzg＠tebon.com.cn研究助理市场表现沪深 300对比1M2M3M绝对涨幅(%)1.900.681.32相对涨幅(%)1.391.85-0.16资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究安井食品：速冻食安， 管理井然，渠道品类并拓投资要点速冻食品行业空间广阔，市场将加速集中。中国速冻食品市场处于高速发展期， B 端渗透率在餐饮降本增效需求下持续提升， 疫情下 C 端需求快速上升，未来 B端 C 端将共同驱动行业扩容。我们预期 2025/2030 年速冻食品市场规模将达到2043/2919 亿元，对应 2019-2025 CAGR/2019-2030 CAGR 为 8.17%/7.82%。中国市场除传统面米外其他细分赛道集中度尚低，我们认为龙头公司在成本、渠道、产能多方面优势显著，中小企业生存空间受到挤压，市场份额将向龙头集中。公司成本、渠道壁垒深厚，疫情下把握 C 端发展机遇，BC 兼顾，未来将通过持续打造大单品、拓展渠道驱动成长。公司是速冻火锅料的绝对龙头，在速冻面米中的新兴面点领域行业领先。我们认为公司的核心竞争力在于：（1）经验丰富、决策高效的优质管理团队。（2）成本优势：规模效应、产能全国化布局下公司成本优势显著，产品定位“高质中高价”，利于渠道扩张。（3）渠道壁垒：培育了大量优质、高粘性的经销商队伍。（4）产能布局：前瞻性布局产能支持未来扩张。我们认为未来公司产品上将持续推新、打造大单品，驱动成长；渠道上公司把握疫情下 C 端发展机遇，加大 C 端渠道的开发力度，未来将 BC 兼顾，多渠道发展。预制菜肴万亿蓝海，公司致力于打造大单品，渠道快速裂变，未来拟三路并进，打造第三成长曲线。我们预期 2025/2030 年预制菜肴市场规模达到 7301/13236亿元，万亿蓝海市场吸引众多企业积极布局。公司当前预制菜肴业务采取安井+冻品先生轻重资产相结合的模式，安井原有渠道壁垒深厚，裂变助力冻品先生初期扩张，同时冻品先生以快手菜专柜模式快速起量，打造大单品。当前公司菜肴业务仍处于产品、渠道培育阶段，未来将代工+自产+收购三路并进，抢占龙头地位。产能全国化布局，前瞻扩张支撑公司拓展市场份额。公司产量从 2013 年的 16.26万吨增长至 2020 年的 60.58 万吨，在“销地产”模式下生产基地布局从沿海向内陆延伸，实现全国化布局。根据公司目前扩建、新建计划，2027 年公司产能预计将达到 174.25 万吨，2020-2027CAGR 达到 17.07%，有力支撑公司高速成长。投资建议：我们预期 21/22/23 年公司实现营业收入 91.98/118.58/150.03 亿元，同比增长 32.1%/28.9%/26.5%；实现归母净利润 7.14/9.88/13.45 亿元，同比增长18.2%/38.5%/36.1%；预期 EPS 为 2.92 元/4.04 元/5.50 元，对应 PE 为 63.7 /46.0/33.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；食品安全问题[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：244.42流通 A 股(百万股)：240.4952 周内股价区间(元)：154.99-279.95总市值(百万元)：45,465.38总资产(百万元)：8,257.05每股净资产(元)：19.94资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)5,2676,9659,19811,85815,003(+/-)YOY(%)23.7%32.2%32.1%28.9%26.5%净利润(百万元)3736047149881,345(+/-)YOY(%)38.1%61.7%18.2%38.5%36.1%全面摊薄 EPS(元)1.672.612.924.045.50毛利率(%)25.8%25.7%22.3%23.4%24.1%净资产收益率(%)13.6%16.4%14.9%18.0%20.9%资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润-29%-14%0%14%29%43%57%2020-122021-042021-08安井食品沪深300
公司首次覆盖 安井食品（603345.SH） 2 / 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资五要素核心逻辑速冻食品是具有成长性、高...
