富信科技-半导体热电制冷解决商龙头，受益消费升级及新场景成长-中泰证券-51页会员免费

请务必阅读正文之后的重要声明部分 每股估值区间：47.39-59.43 元分析师：张欣执业证书编号：S0740518070001Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn基本状况（假设新股占发行后 25%）发行后总股本(百万股)88.24发行规模(百万股)22.06市价(元)市值(百万元)流通市值(百万元)重要提示投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险”公司盈利预测及估值指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）603 626 624 802 1,059 增长率 yoy%17.83%3.88%-0.29%28.49%32.05%归母净利润（百万元）52 72 74 110 157 增长率 yoy%73.96%38.71%3.12%47.75%43.13%每股收益（元）0.79 1.09 0.84 1.24 1.78 每股现金流量0.13 1.96 0.71 1.43 1.65 净资产收益率20.33%23.67%9.64%11.44%12.86%P/EPEGP/B备注：假设发行股份为发行后总股本的 25%[� able_� y]投资要点半导体热电技术方案和应用产品服务商，业绩增速快速上升。公司成立于2003 年，十余年间深耕半导体热电制冷和温差发电技术，公司在材料制备、器件制备、系统集成、整机应用等全产业链掌握了多项核心技术。2020H1营收结构为热电整机应用、热电系统、热电器件占比分别为 59%、22%、12%，成长角度，公司营收 2017-2019 年复合增速为 10.64%，但净利润复合增速55%，主要新产品驱动毛利和规模效应；根据公司财务信息更新（已经审阅，尚未审计），预计 2020 年营收约 6.24 亿，同比基本持平，归母净利润约0.74 亿元，同比增长 3.12%，营收和业绩放缓主要受疫情影响整机应用终端需求出现暂时性下降，但我们看到公司相对较新的恒温床垫、冻奶机等热电整机应用以及开拓的手机散热背夹、化妆品箱等热电器件收入等逆势增长，根据公司 2021 年 Q1 初步测算营收中值约 1.15 亿，同比增加 28.37%，归母净利润中值约 900 万元，同比增长 33.53%，我们认为后续随着疫情回暖以及冰淇淋机、静音冰箱、恒温镜柜、恒温床垫等新产品继续开拓和推广，公司营收和业绩增速有望快速上升和保持高增速。消费升级等驱动热电制冷市场规模百亿，壁垒较高国内处于成长阶段。半导体热电制冷技术所利用的佩尔捷效应是一种当直流电通过两种不同导电材料构成的回路时，结点上将产生吸热或放热的现象，主要用于对环境适应性、便携性、静音性要求较高的使用场景，如消费电子领域的啤酒机、恒温床垫等以及对精准控温的微型化局部制冷场景，如 5G 通信领域的光模块的温控。核心产业链分热电器件、热电系统和热电整机应用等三大块：市场规模：我们根据 MarketsandMarkets 相关报告及公司招股说明书看到市场规模百亿空间：（1）热电器件：2024 年全球市场规模约为66 亿元，行业复合增速 9%左右；（2）热电系统：2024 年全球市场规模约为 14 亿元；（3）热电整机应用：2024 年国内纯制冷冷藏出口市场规模约为 24 亿元，根据富信业务看非冷藏如恒温床垫开始爆发。竞争格局：行业进入壁垒较高，技术、规模、认证以及客户壁垒使得龙头公司先发优势比较明显，目前应用于通信、汽车、航空国防等领域的高性能半导体热电器件及热电系统市场，主要以日本、欧美为主，消费电子领域市场要被国内企业依靠成本和性价比优势所占据；热电整机应用国内企业以 ODM 为主，但由于热电整机应用市场发展时间证券研究报告/投资价值分析报告2021 年 03 月 11 日富信科技/电子半导体热电制冷解决商龙头，受益消费升级及新场景成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -投资价值分析报告 较短，尚处于成长阶段。富信科技：半导体热电技术解决方案及应用产品提供商，立足技术、产业链、客户等优势，从消费电子到通信/汽车等场景不断开拓。公司是国内外少数业务范围覆盖上游热电材料及核心器件、系统研制，热管理方案设计，以及下游热电整机应用在内的全产业链供应商，目前主要集中于消费电子领域中如恒温酒柜、啤酒机、恒温床垫等应用场景，公司成长主要来自于：（1）竞争优势保障率先享受下游消费电子等行业爆发红利：从市场占有率看，根据智研咨询统计数据，公司在半导体制冷式家用型冷藏类市占率约 20%，长期绑定 SEB...