本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·A 股公司深度食品加工拐点已至，龙头价值凸显 核心逻辑：屠宰、肉制品龙头，全产业链优势显著。双汇的商业模式中，存在四大核心竞争力。第一，生鲜冻品和肉制品业务的内循环，形成猪肉高利用率。第二，以进口关联交易为主，屠宰和肉制品业务的内循环为辅，缓冲国内猪肉价格波动。第三，多屠宰基地布局和朝发夕至的冷链物流，解决猪肉的空间产销不均。第四，全渠道布局、良好品牌口碑、产品丰富性，共筑坚固基本盘。参考美国经验，中上游将加速一体化进程。2022 年 1 月 4 日，公司与牧原签订《双汇牧原战略合作框架协议》，合作内容包括：（1）生猪点对点直供；（2）建立供应链合作机制；（3）加强生猪购销合作力度。从目前上游养殖与中游屠宰集中度来看，我国两个环节企业集中度都较低。和美国下游零售高度集中，中游整合上游的发展路径不同，中上游长期合作共同发展是我国当下最优成长路径，最终形成“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”销售模式，从而有效降低猪肉价格波动影响。品类延伸、改革创新有望打开增长空间。为了解决肉制品发展困境，双汇通过以下策略进行未来肉制品行业的扩展，分别是产品上的新品研发和高端化、营销上采用互联网营销方式、渠道上新增餐饮渠道和线下熟食门店，致力于肉制品产品的复苏。由于目前熟卤制品、预制菜、速冻肉制品行业处在成长期、行业集中度不高且进入门槛低，同时与双汇业务存在原材料、渠道的相关性，双汇存在扩张产品种类的潜在空间。盈利预测：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 50.5、61.0、66.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.46、1.76、1.92 元/股，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险，猪肉价格大幅下跌风险等风险。重要财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)60,31073,86367,85473,41579,796增长率(%)23.722.5-8.18.28.7净利润(百万元)5,4386,2565,0456,1016,660增长率(%)10.615.0-19.420.99.2ROE(%)33.126.422.224.123.5EPS(元/股，摊薄)1.641.811.461.761.92P/E(倍)20.418.522.919.017.4P/B(倍)6.74.95.04.64.1维持买入 安雅泽anyaze@csc.com.cn18600232070SAC 执证编号：S1440518060003SFC 中央编号：BOT242菅成广jianchengguang@csc.com.cn15201910049SAC 执证编号：S1440521020003SFC 中央编号：BPB626发布日期： 2022 年 01 月 09 日当前股价： 32.58 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月9.88/10.1520.0/19.68-35.35/-36.1612 月最高/最低价（元）54.38/23.6总股本（万股）346,466.12流通 A 股（万股）148,882.42总市值（亿元）1,128.79流通市值（亿元）485.06近 3 月日均成交量（万股）2,373.69主要股东罗特克斯有限公司70.33%股价表现相关研究报告20.10.27【 中 信 建 投 食 品 加 工 】 双 汇 发 展(000895):新产品、新渠道，肉制品经营质量提升20.08.12【 中 信 建 投 食 品 加 工 】 双 汇 发 展(000895):肉制品高盈利、上规模，下半年从容增长20 04 29【 中 信 建 投 食 品 加 工 】 双 汇 发 展(000895) 进口肉猛增、肉制品提价对利-52%-32%-12%8%2021/1/72021/2/72021/3/72021/4/72021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/7双汇发展上证指数双汇发展(000895)
A 股公司深度报告双汇发展请参阅最后一页的重要声明目录一、屠宰、肉制品龙头，全产业链优势显著 ....................................................................................................... 11.1 双轮驱动，优势互补 ................................................................................................................................ 11.2 从四大变革回顾发展历史 .................................................................
