华宏科技：再生资源利用新星，汽车拆解成长潜力值得期待-民生证券-30页会员免费

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要： ⚫ 汽车拆解市场化进程刚刚开启，精细化拆解能力将成为企业核心竞争力 政策缺位和特许经营致此前汽车拆解行业畸形发展，黑市价格优势显著，正规渠道回收量占比不足 20%。2019 年起行业监管政策出现较大变化，2020 年 9 月《报废机动车回收管理办法实施细则》正式实施，对行业进行了重新规范。收车价格监管放开、新资本流入、国Ⅲ报废周期提前来临，正规企业回收价格劣势消除，精细化拆解趋势出现，行业销售额在 2019 年实现 5 倍增长，而陆续出台的地方补贴有望进一步刺激报废汽车向正规渠道回流。新规有条件地放开了牌照申请，产业资本对此热情高涨，2000 亿汽车拆解市场正在发生巨变，未来有望诞生百亿市值的龙头企业。 ⚫ 公司成长逻辑由周期向运营切换，看好三大拆解基地投产以及未来的异地复制 公司为废钢设备行业龙头，2018 年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地，汽车拆解业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。2019 年东海汽车拆解中心已能够贡献 1500 万的盈利，北京全国汽车拆解样板蓄势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制。 ⚫ 稀土回用和电梯零部件同样具备较大成长空间，存在一定预期差 2020 年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。9 月公司公告了与南方稀土 6 万吨磁材废料回收利用项目的合作，该项目有望在 2021 年促成鑫泰产能的翻倍，同时打开其远期持续增长的空间。电梯零部件方面，子公司威尔曼盈利稳定，信号系统市占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望在未来 3 年再造一个威尔曼。 ⚫ 投资建议 谨慎原则下尚不考虑拆解基地异地复制对于业绩的提振，公司三大汽车拆解及废钢基地的如期投产有望带来 1 亿以上的利润增量，成为业绩主要驱动力。我们预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 0.44、0.56 和 0.81 元/股，对应当前股价 PE 22、17 和12x，2022 年 PE 水平已与成熟期垃圾发电行业头部企业相当。从 PB 和 ROE 的角度看，公司盈利能力有望突破历史上界，而估值已处于历史底部，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 1、项目投产不及预期；2、废钢价格大幅下跌。[Table_Profit]盈利预测与财务指标 项目/年度 20192020E2021E2022E营业收入（百万元） 2,161 3,085 4,119 6,808 增长率（%） 12.8%42.7%33.5%65.3%归属母公司股东净利润（百万元） 179 262 328 477 增长率（%） 14.0%46.2%25.3%45.4%每股收益（元） 0.39 0.44 0.56 0.81 PE（现价） 24.9 21.7 17.3 11.9 PB 2.31.81.61.4资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest]推荐 维持评级 当前价格： 9.63 [Table_MarketInfo]交易数据 2020-12-15 近 12 个月最高/最低（元） 11.73/7.15总股本（百万股） 567.72 流通股本（百万股） 432.32 流通股比例（%） 76%总市值（亿元） 54.67 流通市值（亿元) 41.63 [Table_QuotePic]该股与沪深 300 走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 分析师：杨任重 执业证号： S0100516120001 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhong@mszq.com 相关研究 1、《三季报点评：Q3 单季度盈利同比+108%，汽车拆解运营放量值得期待》202010262、《调研简报：汽车拆解战略思路清晰，有望充分受益政策执行》202009153、《调研简报：收购鑫泰科技进军稀土回收利用，持续拓展再生资源版图》20200304 [Table_Title]华宏科技(002645) 公司研究/深度报告再生资源利用新星，汽车拆解成长潜力值得期待 深度研究报告/环保与公用事业 2020 年 12 月 16 日

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