【西部证券】新股报告：高端新式茶饮龙头，加速扩张未来可期会员免费优质

公司深度研究 | 九毛九 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明高端新式茶饮龙头，加速扩张未来可期奈雪的茶（H01491.HK）新股报告公司深度研究 | 奈雪的茶公司评级股票代码09922前次评级评级变动当前价格近一年股价走势分析师许光辉S0800518080001021-38584237xuguanghui@research.xbmail.com.cn相关研究九毛九：全年业绩超预期，太二保持高速增长— 九 毛 九 （ 9922.HK ） 2020 年 年 报 点 评2021-03-28九毛九：太二开店加速，怂火锅开启复制扩张之 路 — 九 毛 九 （ 9922.HK ） 更 新 报 告2021-02-01九毛九：太二逆势扩张，品牌力持续彰显—九毛 九 （ 9922.HK ） 2020年 半 年 报 点 评2020-08-25●核心结论品牌化、本土化铸就高端现制茶饮黄金赛道。茶一直是我国文化中的传统饮品，其中高端现制茶饮是一条优质的细分赛道，市场规模快速增长，2020 年 我 国 高 端 现 制 茶 饮 市 场 规 模 达 129 亿 元 ， 2015-2020 年CAGR+75.8%；竞争格局相对集中，CR5市占率高达55%，其中喜茶、奈雪的茶市占率分别为25%/18%，显著高于其他竞品。奈雪的茶：“产品力+品牌力+数字化”护城河初步建立。奈雪的茶在资本助力下门店网络迅速扩张，从2017年底的44家增加至2020年9月底的422家；其在产品、空间体验、数字化等方面引领并满足顾客的多场景、多元化消费需求：1）创新推出“茶饮+软欧包”产品组合模式，新品研发能力强，平均每周推出一种新品，同时背后优质的供应链保障产品高质量；2）门店面积较大，标准店规模介于180-350平米之间，打造“第三空间”，并推出多种差异化门店，提高顾客空间体验，塑造品牌形象；3）打造数字化团队，通过建立会员体系、拓展线上零售等方式积累并分析用户数据，驱动产品创新优化，数字化库存管理提高运营效率。PRO店助力盈利能力提升，对标星巴克开店空间广阔。我们预计奈雪PRO店单店经营利润率34%，高于标准店的25%，且投资回收期更短；未来公司将以PRO店为主力店型拓店，同时加强数字化建设、进一步完善供应链及渠道，盈利能力有望进一步提升。对标星巴克，我们认为奈雪的茶中长期（5/10年）开店空间有望达1900/5000家。投资建议：若公司顺利上市，资本助力下门店有望加速扩张。由于目前披露的历史数据有限，本报告的盈利预测仅为初步预测，我们预计20-22年公 司 营 业 收 入 分 别 为 32.68/58.87/85.05 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为-1.40/+2.54/+5.48亿元，建议重点关注。风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，食品安全问题● 核心数据201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）10872502326858878505增长率130%31%80%44%归母净利润 (百万元)(66)(39)(140)254548增长率41%-261%282%116%每股收益（EPS）市盈率（P/E）市净率（P/B）数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心证券研究报告2021 年 04 月 01 日

公司深度研究 | 奈雪的茶2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2021 年 04 月 01 日索引 内容目录投资要点 ..................................................................................................................................5关键假设及盈利预测...........................................................................................................5区别于市场的观点 ..............................................................................................................5奈雪的茶核心指标概览.............................................................................................................6一、奈雪的茶：领先的高端现制茶饮品牌................................................................................71.1 始于 2015 年，资本助力下迅速扩张 ...........................................................................71.2 股权高度集中，管理层经验丰富......................................................................