公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1华康股份（605077）证券研究报告2021 年 04 月 22 日投资评级行业 食品饮料/食品加工6 个月评级 买入（首次评级）当前价格 84.81 元目标价格 100 元基本数据 A 股总股本(百万股) 116.56 流通 A 股股本(百万股) 29.14 A 股总市值(百万元) 9,885.51 流通 A 股市值(百万元) 2,471.36 每股净资产(元) 10.75 资产负债率(%) 34.28 一年内最高/最低(元) 125.60/61.96 作者吴立分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘畅分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 林逸丹分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据相关报告 股价走势功能性糖市场崛起，木糖醇龙头如何打造甜蜜未来 国际领先木糖醇企业，业绩持续增长！公司从木糖醇起家，依靠技术研发和产能拓张逐步布局多类功能性糖醇，是国际领先的功能性糖醇生产企业。2018 年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的 48%，排名第一，约占全球同期木糖醇产量的 18.9%，排名第二。公司通过扩大产能、优化业务结构等多种方式保持业绩较快增长，公司归母净利润从 2016 年的 0.29 亿元提升到 2020 年的 3.07 亿元，年复合增长率超过 80%。功能性糖醇应用广泛，健康理念带动行业需求提升 随着全球经济稳定增长、人们的健康观念不断增强等因素，功能性糖醇被广泛应用于食品加工、饮料、医药、日化等行业。食品和保健品领域有望成为功能性糖醇市场的最大应用领域，根据 QYResearch 报告，2018 年 77%的功能糖应用于食品饮料，健康饮食理念的流行提升功能性糖醇需求。根据 Meticulous Research 数据预测，2022 年全球功能性糖醇市场规模将达到32.68 亿美元（约等于 212 亿人民币），2017 至 2022 年期间的年复合增长率为 4.8%。进入 21 世纪后，中国功能性糖醇工业的迅速发展，打破功能性糖醇市场被欧美国家所垄断的局面，以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。公司优势：全产业链布局，绑定优质客户资源 1、 全产业链布局，掌握成本控制关键。在产业链上游，公司通过下属全资子公司焦作华康、联营企业雅华生物开展木糖的生产，不仅有效保障了木糖的稳定供应，从源头上确保了产品质量且有效化解木糖价格上涨带来的成本压力。2、 为优质食品饮料公司供货，客户黏性高。公司的主要客户为玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、农夫山泉等国内外知名食品饮料行业企业，功能性糖醇、淀粉糖产品对安全性、供货稳定性要求较高，因此合作客户黏性较强。近年来，公司前十大客户对应的营业收入占比例整体呈现增长趋势，2018、2019 年均保持在 69%以上，公司与优质客户保持良好的合作关系。3、 注重研发创新，以技术增强核心竞争力。公司的研发投入占比逐年稳步上升，2020 年研发支出总额占营业收入比例接近 5%。凭借多元化的产品结构，公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险，通过创造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。盈利预测和投资建议：我们预计，公司 2021-2023 年营业收入为 14.28/15.74/19.54 亿元，同比增长 8.21%/10.23%/24.15% ； 净 利 润 为 3.18/3.77/5.13 亿 元 ， 同 比 增 长3.66%/18.32%/36.15%。我们认为公司行业地位稳固、业务拓展有序，我们给予公司 2022 年 31 倍 PE，目标价为 100 元，给予买入评级。风险提示：产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；产品质量风险、存货损失风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,510.86 1,319.65 1,427.95 1,574.00 1,954.05 增长率(%) 7.94 (12.66) 8.21 10.23 24.15 EBITDA(百万元) 366.91 467.76 397.31 467.37 624.96 净利润(百万元) 270.11 307.17 318.42 376.74 512.94 增长率(%) 35.48 13.72 3.66 18.32 36.15 EPS(元/股) 2.32 2.64 2.73 3.23 4.40 市盈率(P/E) 36.76 3...
