华西证券：微软产业链深度-科技平权时代会员免费

华西计算机团队2023年5月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告微软产业链深度：科技平权时代分析师：刘泽晶研究助理：刘波SAC NO：S1120520020002邮箱：liubo1@hx168.com.cn邮箱：liuzj1@hx168.com.cn

核心逻辑AI是微软在重返科技舞台中心的必经之路微软高度重视对AI方面投入，其中对OpenAI的重大投入有望将微软重新带回世界科技的舞台中心，OpenAI 产品通过在微软 Azure上进行训练，而微软将是 OpenAI人工智能新技术商业化的首选合作伙伴，微软有望引领新一轮AI浪潮。AI储备并非一朝一夕，微软已布局多年微软与Open AI 相互成就，作为大模型的领头羊，以云平台为抓手，AI赋能软硬件开启护城河。在搜索（New Bing）、游戏（Xbox）、智能云（Azure）、办公（Office、Copilot、Dynamics）等场景，微软均具备AI+率先落地的产品，在竞争格局上具有先发优势。信息平权—算力平权—算法平权：开启新一轮科技周期科技创新从PC互联网时代到智能手机移动互联网时代；AI将突破终端硬件约束，加速应用落地，各类创新应用将大量涌现。对个人用来说，AI赋能的应用将实现从工具向智能助手的转变；对企业来说，AI带来的变革不仅仅改变企业的运营方式，还将改变企业所提供的最终产品和服务。微软产业链梳理：十倍股的温床我们从算力&数据中心、云运维/交付、代理分销商、技术外包商、行业优秀ISV、ChatGPT接入（应用层）等多个维度对微软在国内的主要合作伙伴进行了全梳理。投资建议：根据微软产业链拆解，我们认为受益标的包括：算力神州信息、拓维信息、工业富联等，分销商/云交付神州数码、云赛智联，技术外包商博彦科技、软通动力，广告代理商蓝色光标，场景应用福昕软件、万兴科技、彩讯股份、汉得信息、金山办公、焦点科技、神州泰岳等。风险提示：1） AI技术发展不及预期；2）相关政策落地不及预期；3）中美博弈突发事件；4）AI伦理风险；5）市场系统性风险等。1

目录201 为什么是微软?02 微软AI储备03 突破终端硬件约束，AI创新周期开启04 微软产业链梳理：十倍股的温床05 投资建议与风险提示

01为什么是微软?3

微软是一家总部位于美国的跨国科技公司，世界个人计算机软件开发的先导，由比尔•盖茨与保罗•艾伦创办于 1975 年，公司总部设立在华盛顿州的雷德蒙德， 主要从事电脑软件服务的研发、制造、授权业务，最为著名和畅销的产品为Microsoft Windows操作系统和Microsoft Office系列软件。Microsoft Office是 微软公司开发的一套基于 Windows 操作系统的办公软件套装。常用组件有 Word、 Excel、PowerPoint 等，Microsoft Office 目前已成为世界知名办公软件。其它子公司如 Xbox 游戏业务与动视暴雪等也都十分地著名。微软公司业务主要划分为生产力和业务流程、智能云和个人计算三大部分。生产力和业务流程业务主要包括 Office 商业版、Office 消费版、Linkedln，ERP、 CRM 等;智能云业务包括公有云、私有云、混合云等云产品及服务;个人计算业务包括 Windows 操作系统、Microsoft Surface 个人电脑，Xbox 等 。1.1 微软：全球科技巨头4资料来源：Gary Fox、Ignsl、华西证券研究所微软商业模型微软商业解决方案生态

微软公司生产力和智能云业务增长可观。2022 年，微软公司生产力和业务流程、 智能云和个人计算三大业务的收入分别为 633.63、752.51、596.55 亿美元，占总收 入的比重分别为 31.96%、37.95%、30.09%;2016-2022 年收入复合增速分别为 16.16%、 20.20%、6.71%，生产力和业务流程业务与智能云业务是公司主要收入增长引擎 。微软公司生产力和智能云业务利润率水平 40%+，个人计算业务利润率水平提升 明显。2022 年，微软公司生产力和业务流程、智能云和个人计算三大业务的营业利 润分别为 296.87、327.21、209.75 亿美元，营业利润率分别 46.85%、43.48%、 35.16%，生产力和业务流程始终保持最高的利润率水平，其次是智能云业务，个人计算业务近五年营业利润率水平提升明显，对比 2016 年提升 1 倍多，智能云成...