东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告【公司·证券研究报告】中际旭创 300308.SZ高速光模块龙头，正迎来 400G 和 5G双重发展机遇 核心观点⚫国内高速光模块龙头。1）业务概况：中际旭创前身中际装备，主营业务为电机定子绕组制造；2017 年，其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创，并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业，光模块收入合计占比营业收入 95%以上，客户包括全球大型数据中心，如 AWS、谷歌、阿里、Facebook 等；电信设备商，如中兴、华为、思科、Juniper等。2）历史业绩：子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性，2014-2019营收复合增速为 44%，同期归母净利润复合增速为 55%。3）公司战略：深耕数通新品向产业链上游延伸，横向拓展细分需求打开成长天花板。⚫数通：数通市场回暖，受益于 400G 新起点。据思科预计，全球云数据中心流量到 2016-2021 年复合增长率达 28%。为了应对数据流量爆发式增长，建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势，传统三层数据中心架构转变为叶脊架构，驱动机柜间互联以及 Leaf-Spine 互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为 100G 光模块，并且随着数据流量的增加 100G 光模块正在向 400G 升级。2020 年 400G 光模块正处于放量起点，预计全年 400G 出货量约在 90 万只。400G 光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。⚫电信：5G 周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识，5G 基站将为 4G 基站数量的 1.2 倍以上，总量达到 500 万个以上。若考虑微站补盲，微站数量将达到千万以上。2020 年开启 5G 光模块招标，规模主要集中在前传。预计 2020 年 5G 前传市场规模约在 35 亿元。旭创自 2015 年起就开始布局 5G 光模块；2018 年中标华为 25G 光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的 5G 基站光模块产品系列。财务预测与投资建议⚫我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别为 67.99、85.59、104.24 亿，归母净利润分别为 8.41、10.83、12.88 亿，对应 EPS 分别 1.18/1.52/1.81 元。参考可比公司调整后 2020 年市盈率均值 57 倍，采用相对估值法进行估值，对应目标价 67.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 云厂商资本开支及需求不及预期；疫情控制不及预期；5G 建设不及预期； 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次)股价（2020 年 06 月 24 日）62.1 元目标价格67.26 元52 周最高价/最低价72.47/31.51 元总股本/流通 A 股（万股）71,317/39,872A 股市值（百万元）44,288国家/地区中国行业通信报告发布日期2020 年 06 月 29 日股价表现 1 周1 月3 月12 月绝对表现 2.052.2713.5381.53相对表现 -0.97-5.97-0.6573.78沪深 300 3.028.2414.187.75资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 公司主要财务信息 2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)5,1564,7586,7998,55910,424同比增长(%)118.8%-7.7%42.9%25.9%21.8%营业利润(百万元)6825769891,2741,516同比增长(%)231.2%-15.5%71.6%28.8%18.9%归属母公司净利润(百万元)623513.49840.791,083.321,288.31同比增长(%)285.8%-17.6%63.7%28.8%18.9%每股收益（元）0.870.721.181.521.81毛利率(%)27.3%27.1%26.8%27.6%27.6%净利率(%)12.1%10.8%12.4%12.7%12.4%净资产收益率(%) 14.2%8.8%11.4%12.9%13.6%市盈率 70.785.852.440.734.2市净率...
