2025年7月18日招银国际CMB INTERNATIONAL软件&T服务优于大市RWA代币化迎来快速发展(维持)RWA(Real-world Asset)代币化即现实世界资产通过代币化方式在区块链上中国软件&T展务行业交易和流道，基于智能合约等机制，加密资产1比1锚定现实世界资产。RWA代币化基本可覆盖所有传统资产，包括债泰、股权等金融资产以及地产、黄金、原油等实物资产。RWA代币化核心价值在于：1)降低交易成本，提高交(852)39161739易效率；2)提升资产交易的流动性和灵活性，触达更多投资者；3)优化资产hesaiyi@cmbi.com.hk价格发现机制。裁至1H25全球代币化资产总市值已超230亿美元，随着监管陆丈幅，CFA完善、生态发展以及更多传统资产参与到代币化项目，全球代币化资产总市场luwentao@cmbi.com.hk规模有望超18万亿美元。报告中我们梳理了RWA产业链相关公司与案例：产业中，我们看好具备技术实力、合规能力和客户渠道优势的RWA发行平台与franktao@cmbi.com.hk技术方案提供商。同时建议关注Coinbase(COIN US),核心业务有望受益于股票等RWA资产代币化发展。(852)37618838joannama@cmbi.com.hk■RWA代币化生态逐晰完善。随者去中心化金融(DeFi)快速发展，RWA代币化已经形成较为完善的生态，衍生出新的市场参与方，例如RWA发行平台、RWA交易平台等。RWA生态发展对传统金融机构亦产生不同程度1.Coinbase (COIN US)-的影响，相对影响较小的机构包括资产管理、财富管理和托管平台，这些environment and improvingutility fuel stablecoin outlook类型的机构需要升级业务及技术能力，以适应客户对于代币化资产的业务27 Jun需求；而相对影响较大的机构包括投资银行、交易所、结算机构等中介机构，RWA发行平台及代币化技术或带来更大的竞争压力，造成收入压力。2Coinbase (COIN US)Inline1025 results:acquisition ofDeribit to advance crypto■全球代币化资产慈市场规模有望是18万亿美元。裁至1H25,全球代币化derivatives business-9 May资产（不含稳定币）总市值已超过230亿美元，同比增长约260%，主要得益于更清晰的监管框架及区块链技术的选代（数据来源：RedStone)。更Coinbase (COIN US)-Strong4024 results:favourable多资管机构和金融科技公司正在推动各类不同资产的代币化，包括美国国债、私募债、股票等。展望RWA代币化市场长期空间，理论上商品、债way for long-term growth -12券、权益、货币、房地产、私募债等均能够作为RWA代币化市场的基础资产，合计规模约410万亿美元。根据BCG预测，2033年全球代币化资产Coinbase (COIN US)-Leadingfinancial infrastructure for the总规模（含稳定币）有望达到18.9万亿美元（按照2024年潜在可代币化crypto economy:initiate at BUY传统资产规模计，市场渗透率约5%)，2025-2033年复合增递达到53%。海外RWA发行项目蒲现。目前全球领先的RWA发行平台包括Securitize、Tradable、Ondo等，分别专注于多资产、私募债、美国国债的资产代币化项目，占据约28%、16%、11%的市场份额。展望未来，随着数字资产监管框架进一步明确，尤其是美国等国家对于数宇资产更加友好的监管态度，代币化股票有望迎米快递发展。2025年6月，美国股票交易平台Robinhood在欧洲推出股票代币化服务，提供超200种美国股票和ETF的代币交易。同月，路透社报道Coinbase正寻求美国SEC批准，计划在合规框架下推出代币化股票交易服务。■大中华地区RWA生态有望迎来快速发展。2025年6月香港发表《香港数字资产发展政策宣言20》，致力将香港打造成数字资产领战中的全球创新中心，提出LEAP框架，重点强调支持稳定币和代币化产品发展。目前香港市场已有多个RWA项目完成发行，覆盖新能源、金融、房地产、商品等多个领域。其中妈蚁集团表现较为活跃，公司与明新科技、协鑫能源、巡鹰集团完成多个新能源资产代币化项目发行，合计募资数亿元人民币。请到彭博（搜常代码：RESP CMBR )或http://www.cmbi.com.hk下更多招国际环球市场研究报告2025年7月18日公招银国际目录RWA代币化：行业发展概览.RWA代币化定义与主要机制.3RWA代币化经济价值：提高资产流转效率，降低交易成本5RWA代币化潜在影响：对传统金融资产的发行/交易中介机构或产生冲击6RWA产业链：生态逐渐完善，关注RWA发行引交易技术服务提供方6RWA代币化市场规模与空间：2033年有望超18万亿美元..7RWA代币化：海外发展趋势.9RWA代币化发行平台：增量发行收入9RWA交易平台：增量交易佣金收入….11RWA基础设施&技术服务商：增量技术服务收入…11妈蚁集团：国内领先的RWA区块链解决方案提供方14OSL集团：提供一站式机构数字资产方案…HashKey:加速RWA代币化布局16渣打银行Libeara：亚洲领先的代币化解决方案提供商之一16四方精创：为金融机构提供代币化解决方案17京北方：聚焦虚拟资产技术创新.17恒生电子：首批虚拟资产交易系统供应商18全球航运商业网络：海运电子提单代币化.18招商轮船：自研区块链电子提单系统22025年7月18日公招银国际RWA代币化：行业发展概览RWA代币化定义与主要机制RWA(Real-world Asset,.现实世界责产)代币化即现实世界资产通过代币化的方式在区块链上交易和流道。基于智能合约等机制，加密资产能够锚定现实世界资产。RWA代币化基本可覆盖所有现实世界资产，包括政府债券、银行信货、般权等金融资产以及房地产、黄金、原油等实物资产。链下资产代币化链上资产有形资产金融无形资产合规处理房地产股票+预言机收藏品碳信用额RWA汽车贸易融资Token因2：RWA代币化：主要机制代币化在链下阶段收集的信息会被转化为代码，并由数字代币的元数据来表示。这些元数据可通过区块链访问，从而使资产的经济价值和所有权具备完全的透明度。合规处理法合规的方式将资产引入去中心化金融领域。合规技术提供方包括但不限于持牌证春代币发行方、加密货币KYC/KYB服务提供商，以及证拳代币交易所等。为让现实世界资产准确反映链下资产的价值，需要借助外韩数据。以殿票作为现实世界资产的代表为例，去中心化金融需要获取孩殿票殿价表现，这样其在链上的市预言机值才能与链下的市值保持一致。类似Chainlink这样的去中心化预言机可用于向去中心化金融协议提供链下资产数据。资料来源：Binance、银国际环球市场区块链技术：RWA代币化底层基础设施主要基于区块链技术。区块链本质上是去中心化的分布式记账系统，综合应用了分布式账薄、共识机制、加密算法等计算机技术：)分布式账薄：去中心化的分布式数据库，实现数据分散存储与链上节点的共同维护；)共识机制：区块链中每笔转账交易的“结算”来自于分布式的“验证节点”通过既定算法达成的“共识”。但一条区块链中有较多数量的“验证节点”，需要道过“工作量证明”或“权益证明”的方式选取“可信节点”，打包一定时间段内的交易并发起共识，再由其他节点所认可；3)加密算法：由于所有节点可以参与分布式共识系统，区块链通过哈希散列等加密算32025年7月18日公招银国际法将交易信息转变为不可纂改的数列，并在一段时间内的交易打包成一个区块，多个区块链接在一起形成区块链。比特币区块链和以太坊区块链是目前全球最大的两条区块链。2009年上线的比特币区块链奠定了区块链和虚拟资产发展的重要基础，2015年上线的以太坊区块链则是进一步加速区块链发展，推动去中心化金融(DF)、非同质化代币(NFT)等去中心化生态的发展。以太坊区块能：以太坊区块链及其技术原理是RWA代币化发展的关键，以太坊区块链是目前链上RWA规模最大的公共区块链。区别于“第一代”比特币区块链，以太坊区块链引入了“智能合约”机制。“智能合约”是链上透明公开的可编程自动化程序，由以太坊虚拟机来部暑和运行，链上所有节点共同雏护以太坊虚拟机(Ethereum Virtual Machine),每个节点提供足够高的手续费(Gas Fee)即可公告其想要执行的命令（例如转账、借货、投资等)，其他节点会参与执行代码并验证结果，最终对虚拟机的“状态"达成新的共识。应用层Dapp交易市场钱包合约层智能合约虚拟机共识层POW共识奖励机制汽油机制数据层区块账户交易网络层P2P网络传播机制验证机制2025年7月18日公招银国际CMR INTERNATIONAL持724小时全天侯无国界的实时交易，有效提升资产交易的流动性和灵活性；2)降低交易成本，提高交易效率：区块链+智能合约机制能够减少中介环节，能够以低成本、低时延的方式提升交易效率；3)优化价格发现机制：尤其是对于部分流动性低的资产而言（例如房地产、艺术品等)，资产代币化能够提供更好的价格发现机制，降低中介成本。TradFiVs.DeFiInvestorsInvestorsInvestmentReturnFundsTx FeeBanksTx FeeClearing HouseAssetsAssetsHigh Intermediation CostsLow Costs (just gas)Restricted High InvestmentOwnershipSlow Settlement TimesInstantaneous Finality图5：RWA代币化：降本场景主要通过减少中介机构、利用智能合约实现白动化发行、站算和合规房地产主要通过自动化减少管理成本，同时通过更细分的权益分配和更广泛的授资者触达取得额外510亿美元的资本抵押与流动性管理贸易金融加速货款站算，通过代币化应救账款可节省约20005000万美元融资成本52025年7月18日公招银国际RWA代币化潜在形响：对传统金融资产的发行/变易中介机构或产生冲击RWA生态发展对传统金融机构亦产生不同程度的彩响，相对影响较小的机构包括资产管理、财富管理和托管平台，这些类型的机构需要升级其业务及技术能力，以适应客户对于代币化资产的业务需求；而相对影响较大的机构包括投资银行、交易所、结算机构，RWA发行平台以及RWA代币化技术本身会对这类型机构带来更大的竞争或替代压力，造成收入端的压力。因6：RWA代币化：对于传能金融机构的潜在形响资产管理机构需要更深入了解代币化资产授资策略，熟练运用代币化资产平台完成授资交易需要具备数字身份险证、代币化投资组合咨询的能力传统登记与结算业务基本被替代托管机构随着DFi快速发展，RWA代币化已经形成较为完善的生态系统，同时也衍生出新的市场参与方（例如RWA发行平台、RWA交易平台等）：1)上游为资产所有方，包括商品、设备、地产等类型资产的持有人；2)中游为RWA代币化解决方案提供商，包括资产代币化发行服务提供方（如Securitize、Ondo等）、RWA交易流通服务提供方(DigiFT、Mauve等)、区块链基础设施服务提供方(Ethereum、Solana等)；3)下游为RWA投资者，包括个人与机构投资者。政府、企业、个人等资产所有者RWA发行平台RWA交易平台区块链基础设施RWA交易：Aconcmy、Kettle公链：Ethereum、Solana商品：TetherGold、Paxos虚拟资产交易：Kraken,.Bybit许可链：TetherGold、Paxos私暮债：Figure、Tradable机构与个人投资者62025年7月18日公招银国际RWA发行平台可进一步细分为专注于不同类型资产代币化的平台，包括：1)专注于国债和证泰代币化的Archax、.Backed、Ondo等；2)专注于商品代币化的TetherGold、Paxos;3)专注于私募债代币化的Centrifuge、Figure、Credix。区块链基础设施服务提供方亦可划分为公链(Ethereum、Solana等)以及许可链（如Kinexys、Canton Network等）。U.S.TREASURIES SECURITIESMARKETPLACEPRIVATE CREDITTOKENIZATION8STABLECOINSASSET MANAGEMENTBINFRASTRUCTURERWA代币化市场规模与空间：2033年有望超18万亿美元裁至1H25,全球代币化资产（不含稳定币）总市值已超过230亿美元，同比增长约260%，主要得益于更清晰的监管框架以及区块链技术的选代。更多资产管理机构和金融科技公司正在推动各类不同资产的代币化，包括美国国债、私募债、商品、股票、基金等。目前美国国债和私募债是占比最高的两类代币化资产，占据超过80%份颜，随着未来监管框架的进一步明确，商品和权益类资产的占比有望持续提升。PRIVATE CREDITFUNDS2025年7月18日招银国际100%75%50%S2b0%20222023202420252022202320242025资料来源：The Block,21 CO VIA DUNE,招银国际环球市场展望RWA代币化市场长期空间，理论上商品/债券/权益/货币I房地产/私募债（全球总规模分别达到139/128/10921/112万亿美元)均能够作为RWA代币化市场的基础资产，合计规模约410万亿美元。根据BCG预测，2033年全球代币化资产总规模（含稳定币）有望达到18.9万亿美元（按照2024年潜在可代币化传统资产规模计，市场渗透率约5%），2025-2033年复合增递达到53%。(USStn)16014012010080400商品美元M2房地产资料来源：Tokenized Asset Coalition,ICMA、MF、都银国际环球市场Per asset classin USD trillionOptimistic scenario:23.4Conservative scenario:12.5Funds+53%13.4Fixed Income■Equities■Real EstateDepositsStablecoinsLending&credit20252026202720282029203020312032203382025年7月18日公招银国际RWA代币化：海外发展趋势RWA代币化发行平台：增量发行收入代币化资产发行与投资需求的持续增长有望为RWA发行平台带来增量的发行/技术服务收入，目前全球领先的RWA发行平台包括Securitize、Tradable、Ondo等，分别专注于多资产、私募债、美国国债的资产代币化项目，占据约28%、16%、11%的市场份额。图14：主要RWA发行平台(2025年6月)名称Securitize多资产BUIDL、ACRED等40亿美元28.2%Tradable私人信货代币化私人信货20.6亿美元16.2%Ondo13.6亿美元10.7%Superstate多资产平台USTB8.6亿美元6.8%Paxos大宗商品PAXG8510万美元6.7%Franklin TempletonBENJI7410万美元5.8%Tether Holdings大宗商品XAUT6790万美元5.4%CentrifugeJTRSY4090万美元3.2%CircleUSYC3590万美元2.8%WisdomTree多资产平台3230万美元2.6%Securitize是全球领先的RWA发行平台，与全球头部金融机构BlackRock、KKR、Hamilton Lane等合作，发行了多个不同资产类别的头部项目，包括代币化货币基金BUIDL(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)、代币化私募债ACRED(ApolloDiversified Credit Fund)。公司在业务上强调为投资者提供高流动性、高安全性的投资选择，同时通过降低最小投资金额以及锁定期从而降低投资者门槛。图15：Securitize:主要RWA项目APOLLOBlackRockrearca92025年7月18日公招银国际Tradable是全球领先的私募债代币化平台，公司发行超30个链上项目，总规模超20亿美元。机构端，公司提供代币化发行项目，能够帮助机构高效完成融资；投资者端，公司提供丰富合规的投资项目，帮助投资者提高投资收益。国16：Tradable:主妻RWA项目96%$57M filled64%Closed100%Closed100%Fintech Senior Secured LoanLegal Receivables (HighPoS Financing SeniorMusic Royalties Senior(Tranche C)Value Personal Injury)Secured Delayed Draw LoanSecured Delayed Draw Loan15%15.5%8%11%Backed是目前全球领先的股票代币化平台之一，公司在链上提供全球头部股票的代币化产品，1：1以对应股票作为储备资产，以预言机机制锚定链下资产价值，投资者可在Bybt、Kraken、.Jupiter等交易所进行交易。公司目前已建立了一个较为完善的般票代币化生态系统，与头部金融机构和加密货币交易所达成合作，包括Kraken、Bybit、.Solana等。图17：Backed:代币化股暴xStocksNFLXxMETAXHOODXCOINxAMZNxNVDAXNetflixMetaRobinhoodCoinbaseAmazonNVIDIAAZNxMCDxAAPLxMRKxTSLAxMSFTxAstraZenecaMcDonald'sAppleMerckTeslaMicrosoft102025年7月18日招银国际CMR INTERNATIONALRWA交易平台：增量交易佣金收入虚拟资产交易平台有望受益于RWA生态发展，虚拟资产种类的丰富以及投资需求的增加有望推动虚拟资产交易平台的交易额增加，带来增量交易佣金收入。随着数字资产监管框架进一步明确，尤其是美国等国家和地区对于数字资产更加友好的监管态度，2025年代币化股票迎来快速发展：1)虚椒贵产交易平台Coinbase:2025年6月路透社报道称Coinbase正寻求SEC批准以提供代币化股票交易服务，我们认为这有望帮助Coinbase进一步切入传统金融市场，获取代币化股票交易的增量收入；2)虚椒贵产&证券交易平台Robinhood:公司是海外领先的互联网券商之一，立足于传统股票业务的基本盘，加速渗透加密货币交易市场。2025年6月，Robinho0d在欧洲推出股票代币化服务，提供超200种美国股票和ETF的代币交易，支持每周5天24小时的交易模式。代币化股票业务的推出有望进一步加速Robinhood切入加密货币市场。裁至2024年11月，公司托管的加密资产价值达到380亿美元，过去一年加密货币交易额达到1190亿美元。随着监管发展以及产品进一步丰富，我们看好代币化股票长期市场空间。目前代币化股票在RWA代币化市场份颜不足1%，在链下股票市场规模占比也不足1%，长期看仍有较大增长空间。平台由受监管发行方（如Backed Finance)发行与真实殿票1：1描第三方发行+变易所接入Bybit,Kraken平台提供撮合服务，支持链上转账与DeFI应用，用户可247由持牌券商直接发行殿票代币并托管底层资产，实现发行、清算与站算全流程链上整合。Robinhood当前基于Arbitrum提供自建链+自营发行Robinhood减服务，并规刻推出白有Layer2区块统Robinhood Chain,通过MT5等系统提供美殿价格的差价合约交易，用户可使用差价合约Bybit便捷，但用户不享有任何殿东权利或分红。差价合约(CFD)属于全融新生品，在欧美市场受严格监管。RWA代币化生态的发展带动机构对于基础设施&技术服务的需求提升，RWA基础设施&技术服务商有望获取增量技术服务费。目前RWA区块链主要可分为公有链和许可链两类：1)公有链具备去中心化程度高、数据公开透明、访问门槛低等优劳，但可能存在一定合规和数据隐私的问题；2)许可链则通过限制区块链参与者读取和修改区块链的权限，实现更好的合规和数据隐私管理，能够更好满足部分机构的合规要求。在公有链领域，Ethereum(以太坊)仍然是RWA规模最大的区块链平台，超300种不同资产承找约75亿美元市值（约占59%的市场份额）。考虑Ethereum广泛的用户基础和完善的DeFi生态，多家头部机构选择其作为RWA发行的区块链，包括Blackrock BUIDL基金等。112025年7月18日公招银国际Others20%Solana3%Zksync EraEthereum18%59%在许可链领域，考虑到许可链的合规性等因素，更多机构倾向于在许可链上发行其RWA。典型的许可链解决方案提供商包括Canton Network、Stellar、Kinexys、Ondo Chain等。Kinexys是JP Morgan打造的基于以太坊的L1许可链，主要为机构级RWA代币化和结算而设计。该平台建立在JP Morgan多年打造的内部基础设施之上，整合了隐私保护等机制、并于JP Morgan的OyX系统实现原生集成。因20：Kinexys:责产代币化解决方案Network participantsBlockchainAssetsinfrastructure122025年7月18日公招银国际CMR INTERNATIONALRWA代币化：大中华地区发展趋势2025年6月香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重中政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心，提出LEAP柜架，重点强调支持稳定币和代币化产品发展。在资产代币化方面，《政策宣言20》提出)代币化政府债券发行常规化：政府先后两次发行（总颜约68亿港元）代币化绿色债券，前瞻性地展示代币化方案的效益。在此基础上，政府会将代币化政府债券发行常规化，并会探索不同货币及年期安排，以及其他创新选项。政府期望通过此举为市场提供稳定而高质量的数字债券，进一步扩大可及性并吸引更广泛的投资者群体；)为现实世界贵产及金融贵产代币化提供诱因：现实世界资产及金融市场工具代币化可提升香港市场的效率、可及性及潜在流动性。道过金管局的Ensemble项目，积极鼓励创新应用场景，包括代币化传统金融产品（如货币市场基金及其他基金)以及现实世界资产（如电动车充电站）的收益流。优化法律与监管b)代币化法律及监管检讨；C代币化政府债券发行常规化；扩展代币化产品种类)为现实世界资产及金融资产代币化提供诱因；推进应用场景及跨韩门)支排德定币及其他代币化项目，包括探讨以德定币作支付工具；合作)促进监管机构、执法机构及技术提供者合作；9)与市场参与者及大学合作推动人才发展；及)将香港定位为知识分享卓越中心及促进与其他司法管若区的合作大中华地区RWA发行主要兼例目前香港市场已有多个RW项目完成发行，覆盖新能源、金融、房地产、商品等多个领域。其中妈蚁集团表现较为活跃，公司与朗新科技、协鑫能源、巡鹰集团完成多个新能源资产代币化项目发行，合计募资数亿元人民币。困22：国内RWA代币化项目化元人民币，底层资产是回内9000台无电新能源充电桩术，是香港全管局Ensemble沙金肯单内地以协鑫能科在湖北、湖南的82MW户用老伏资产为描定物，通过区块链与物联网技术融合，将实体资产转化为可流通的数字通证，132025年7月18日公招银国际CMR INTERNATIONAL基于换电实体资产的RWA,涉及金额数千万换电实体资产和锂电池作为RWA描定资产，将换电项目白身价值、运营、救益等数据打包存储在区华夏基金渣打Libeara太坊链上发行，通过OSL交易所分销渣打Libeara10万美元，以太坊智能合约，渣打银行Libeara平台托管中银回际授资银行与瑞士银行UBS合作，共同推出了2亿元人民币的数字化站构性票债券中银国际代币化票据据，此举使得中银国际成为首家在香港发行代币化证券的中国金融机构2023年香港特区政府在政府绿色债券计刻香港政府高盛GS DAP是全球首批由政府发行的代币化镣色债券九龙太子旅游房地产太极资本热点5处零售港元物业租金LBMA认证实香港肯个获SFC零售牌照的RWA产品，实物金条现黄金最小0.001盎司分割妈蚁集团是目前国内领先的RWA区块链解决方案提供方。公司在2025年4月正式面向海外市场推出Layer2区块链平台Jovay。Jovay是专为RWA交易打造的高性能可信区块链平台，独创三阶段分级确认机制以保障交易的可验证性，支持10万TPS吞吐量和100毫秒链上响应时间。2025年6月，妈蚁集团宣布面向香港市场开放四大自研技术：Lyer2网络、大模型开发工具、“区块链+loT可信架构、机构级Wb3钱包技术，为中国香港建设全球数字资产创新中心提供全栈技术服务，以响应香港特区政府近日发布的《数宇资产发展政策宣言20》。142025年7月18日公招银国际Jovay区块链架构妈奴数科开放区块链核心技术蚂蚁数科开放四大核心技术助力香港建设数字资产全球创新中心OSL集团是香港首家获批牌照的数字资产交易所，公司在2025年7月正式发布“OSL机构数字资产方案20”，该方案涵盖四大核心模块：牌照升级、稳定币、RWA及代币化，为金融机构提供一站式的数宇资产解决方案。在代币化领域，OSL集团提供代币化发行、托管、分销一体化解决方案。裁至2025年6月，OSL机构业务已覆盖香港逾500家持牌虚拟资产机构客户，涵盖中资头部券商、全球互联网券商、对冲基金及家族办公室等主流机构。OSL为香卷唯一支持闪电交易(Flash Trade)、大宗拒台交易(Block Trade)及交易所订平台单薄(Exchange Orderbook)三轨并行的数字资产交易平台，支持一键API对接，保摩机构高效接入。闪电交易单笔撮合额度属香港龙头，满足券商、资管机构、家族办公室等多类型客户的全天候高频交易需求。覆盖牌照升级、德定币发行、RWA项目、代币化落地等多项服务，配套完善的KYT(链上交易监察)、AML(反洗钱)及市场营销机制，助力机构实现业务链条间环。OSL提供代币化发行、托管、分销一体化解决方案，助力机构在数字资产基金、货币市场基作为香港唯一上市的数字资产交易所，OSL持有香港证监会牌照，并具备多家银行通道支持，在保障交易合规安全的同时，推动跨境电商与传鱿金融加密化发展。15