证券研究报告国海证券2026年04月08日SEALANDSECURITIES资产配置专题报告:战争、油价与黄金,历次地缘冲突下的三种范式林加力(证券分析师)许潇琦(证券分析师)刘子路(联系人)S0350524100005S0350525080004S0350125080017linjl01@ghzq.com.cnliuzl02@ahza.com.cn
国海证券SEALANDSECURIIES最近一年走势相关报告《公募REITs月报:商业不动产申报密集,全国首单港口REIT申报*林加力。沪深30034%m许潇琦》—2026-03-13《2026年政府工作报告学习解读:框架延续，稳中求进“林加力，许潇琦》一小mMy-2026-03-0619%《2026年2月大类资产配置报告:春季行情下半场，从预期到验证“林加力,许潇琦，袁雨琦》2026-02-15129-3%20250408202506/082025080820251008202512082026020相对沪深300表现表现1V3M12M沪深300-4.7%-7.0%23.7%请务必阅读报告附计中的风险提示和免盖吉阳2
国海证券SEALANDSECURIIES本篇报告回答了以下问题历次地缘冲突中，原油价格大涨时黄金为何有时上涨，有时短期冲高后回落,有时反而受压?我们选取1973第四次中东战争/阿拉伯石油禁运。1980两伊战争1990海湾战争2003伊拉克战争、2020采用世界黄金协会GRAM框架，从汇率、风险与不确定性、利率与流动性等维度解释黄金价格变化。历史样本划分为3@结构性供给冲击带涨黄金趋势上涨:短暂断供,供给可替代消息面扰动一冲金脉冲:中行反应函教压过战争类。溢价一黄金受压。冲完黄金能不从短期避险转为趋热上张的,不具战争带来的情绪扰动:而具三项各件,个钟价具不从短期脉冲富亦为新的价格中板门是否触发高通胀低增长的滞涨定价:央行趋向于容忍通胀还是用更高实际利率和更强美元压制黄金基于上述历史框架,2026年美以伊冲突更接近哪类情昌!针对2026年冲突对上述的原油中权是否抬升通胀是否失控、央行是否转向容忍通胀三项检验条件,据此推演黄金的演绎路径,分成温和着陆、脱离战争逻辑归宏观宽松、黑天鹅升级三种可能的路径核心结论油价是否快实现部分航:迪价司、黄命晶终上行空间理论上最大,但前半段仍会先被流动性和高实际禾风险提示历史样本可比性与规律失效风险、事件定义与窗口划分风险,中东局势失控风险,央行购金数据口径与披露滞后风险,模型设定与遗漏变量风险情景假设与一致预期偏离风险、政策与流动性冲击风险、美联储政策转向风险请务必阅读报告附冲中的风险提示和免责志明P
国海证券SEALANDSECURITIE事件开始时间黄金12M内最高表现结论第一类:结构性供给冲击-滞涨-黄金趋势上涨197第四次中东战争网拉1973-1-6197403-18+135%+78%（最高点1974-04-03),其后+26%+54%最大回撤约28%典型结构性供给冲未滞涨黄金趋垫势上涨伯石油禁运1979伊朗革命危机第二次持续通胀失控预期交易，黄金由避险走向长期1979-01-161979-04-01+7%+5%+244%+244%(最高点1980-01-16)石油危机趋热第二类:短暂断供、供给可替代、消息面扰动-油金呈现短脉冲1990-08.021991-02-27+53%-1.4%-5.6%1990海湾战争事件月即12M峰值+24%油价更像买预期卖事实，黄金后续上涨并非油2003伊拉克战争2003-03-202003-05-01+11%+6%+27%(2004-01-13)价主驱动2020-01-032020-01-08曲型的情终面状动，无实质原油断供，避部险溢,-60%+5%+22%+33%(2020-08-06)价几天内回吐2025-06-24纯粹的消息面扰动，中东核心能原设施未受实2025年12日战争2025-06-13-7.8%4.45%质破坏第三类:央行反应函数压过战争溢价一黄金受压1980两伊战争1980-09-221988-08-20+3%-18.5%34.7%事件月即12M峰值油张伯金跌2022俄乌冲突421%+5%(2022-03-08),其后最大回撤初期避险有效，后被加息压制,最终回吐战争2022-02-24-3%-4%约20%溢价战争、油价、黄金不是一条单向直线，复盘历史上原油价格大涨时期黄金的表现，样本大致可分为三类·第一类(结构性供给冲击一滞涨一黄金趋势上涨):如果供给冲击足够大，且高油价真正沉淀为通胀失控预期,例快[1973年中东第四次战争战争与石油禁运。1979年伊朗革命危机(第二次石油危机初期》，黄金会从短线避险走向去现长期趋势上涨。当然，这两段历史还叠加了布雷顿体系瓦解后黄金的再定价。第二类（短暂断供、供给可替代、消息面扰动一油金呈现短脉冲）:如果事件冲击大，但实际断供时间...
