新能源汽车热泵空调行业深度报告：热泵空调技术快速发展，电动化重塑市场格局会员免费优质

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2020 年 2 月 15 日 机械行业 热泵空调技术快速发展，电动化重塑市场格局 ——新能源汽车热泵空调行业深度报告 行业深度 ◆热泵空调在新能源车领域已成为未来发展趋势：新能源车热管理系统包括空调系统、电池热管理、电机电控热管理及其他设备的冷却。与传统燃油车不同的地方在于，新能源车空调系统由电能驱动，制热方案包括 PTC 和热泵模式等。热泵空调相对于 PTC 加热的优势就在于更加节能，目前已经在新能源车领域实现了快速推广。◆二氧化碳制冷剂助力热泵空调系统性能升级：目前市场上新能源车热泵空调采用的制冷剂有 R134a、R1234yf 型等。若以二氧化碳作为制冷剂，可充分发挥其高环保、低价、高制热能效的特点，因此二氧化碳热泵空调在新能源车领域具备很广阔的应用前景。目前国内外多家热管理企业布局二氧化碳热泵空调。◆新能源车空调单车价值是传统汽车的两倍以上：根据我们测算，新能源汽车热管理系统单车价值量约为 7000~8000 元，较传统燃油车提升约1 倍。其中，新能源车的空调系统（传统冷媒）单车价值量约为 3950 元，较传统燃油车的单车价值量 1610 元，大幅提升。我们测算，2025 年国内新能源车销量有望达到 710 万辆的规模，对应热管理系统的空间约为500 亿元，其中空调系统的空间约为 280 亿元。◆热泵空调市场本土企业加速崛起：传统国外热管理龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业，2018 年收入占据全球市场 55%的份额，并具备较强的技术优势。国内主营热管理核心部件的企业优势在于对市场需求敏感，能够适应目前国内新能源汽车企业的开发节奏。对于新能源汽车，空调系统的动力来源由原来的发动机变为动力电池，技术方案需要重新设计。总体来讲，在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理空调竞争格局已有松动迹象，国内企业存在弯道超车的可能性。◆投资建议：1、重点推荐克来机电：子公司上海众源产品为燃油分配器，受益“国六标准”的实施，产品实现了量价齐升。公司二氧化碳管路产品 2020 年正式推出，可有效解决二氧化碳泄漏的问题。公司募集资金拟投向二氧化碳空调管路项目，有望成为公司业绩主要增长动力。2、建议关注三花智控：公司为制冷元器件龙头，在新能源汽车空调及热管理系统领域实现了主流车企全覆盖。公司在二氧化碳热泵空调系统领域布局完善，后续发展值得关注。◆风险分析： 新能源汽车政策变化影响行业发展的风险；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级19E20E21E19E20E21E603960 克来机电 36.36 0.57 0.91 1.44 623925买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 13 日买入（维持）分析师贺根 (执业证书编号：S0930518040002)021-52523863hegen@ebscn.com王锐 (执业证书编号：S0930517050004)010-56513153wangrui3@ebscn.com马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001)021-52523850mars@ebscn.com联系人杨耀先021-52523656yangyx@ebscn.com行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%10-1801-1905-1908-19机械行业沪深300资料来源：Wind相关研报半年报业绩维持高速增长，研发投入持续加强——克来机电（603960.SH）2019 年半年报点评····································· 2019-08-02业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引 擎 推 动 未 来 成 长 — — 克 来 机 电（603960.SH）2018 年年报点评····································· 2019-03-13

2020-02-15 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦 研究背景 新能源汽车的发展，近年来在全球范围内愈发地被重视。新能源汽车的发展，有望解决传统燃油车带来的环境污染问题。新能源车和传统燃油车最大的不同在于动力系统，进而导致热管理及空调系统发生巨大变化。传统国外热管理龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家龙头企业占据全球市场一半以上的份额，具备较强的技术优势。而在当前这轮汽车电...