计算机行业：SaaS，计算机中的消费股会员免费

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 SaaS，计算机中的消费股 新冠疫情推动线下办公线上化，加速云计算发展。短期来看，新冠疫情引爆云计算需求，例如 Zoom、Teams、腾讯会议、金山文档等使用量均大幅度增长；中长期来看，新冠疫情完成了云计算的市场教育，大幅节约了企业营销成本，也能提升云计算公司货币化的能力；同时，部分消费支出向云计算倾斜使得云计算更有消费属性，由于新冠疫情的特殊性和持续性，可能在世界范围内对社会习惯、社会文化产生巨大改变，使得云计算的 TAM（最大可达市场）大幅提高，同时也为云计算赋予了更强的消费属性。 SaaS 在海外成熟市场表现亮眼。从市场表现看，年初至今，我们跟踪的约70 只美国 SaaS 股票 YTD 收益中位数为 38%，显著高于整体市场；从业绩表现看，绝大多数 SaaS 公司的业绩超过了市场预期，超预期比例的中位数为2.15%；从估值水平看，SaaS 公司的估值溢价已经超过疫情前的水平，超过九成的 SaaS 公司的估值溢价有提升，这意味着市场正在给予 SaaS 公司更高的估值。 SaaS 是计算机中的消费股。参考消费股，我们发现，SaaS 和消费类企业的用户粘性都很强，造就了较宽的护城河；两类企业收入可复现程度都很高，且都拥有充沛的经营性现金流。此外，两者长期来看都存在财务指标边际改善的逻辑：消费公司的运营利润率等指标稳步上升，这与规模效应、品牌等诸多因素有关。SaaS 公司也存在同样的情况，跨过盈亏平衡点后运营利润率不断提升。 投资建议：中国作为世界上排名第二的经济体，SaaS 产业孕育着巨大的潜能。正如我们在此前周观点《“宅经济”变为“云经济”》中提到的，新冠疫情是国内 SaaS 产业发展的重大拐点，未来有望更上一层楼！我们认为，SaaS就是计算机中的消费股，持续推荐国内 SaaS 龙头企业：金山办公、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、金蝶国际等。 风险提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧。Table_Tit le2020 年 07 月 28 日计算机Table_BaseI nfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_Fir st St ock首选股票目标价评级688111金山办公买入-A002410广联达买入-A600588用友网络买入-A600570恒生电子买入-A002153石基信息买入-A00268金蝶国际买入-ATable_Char t行业表现数据来源：Wind 资讯%1M3M12M相对收益-0.50-11.55-27.98绝对收益14.4211.24-3.31胡又文分析师SAC 执业证书编号：S1450511050001huyw@essence.com.cn021-35082010黄净分析师SAC 执业证书编号：S1450519100003huangjing2@essence.com.cn徐文杰分析师SAC 执业证书编号：S1450517070001xuwj@essence.com.cn010-83321050相关报告行业信创新里程碑——移动首次进行国产数据库大规模集采 2020-07-19进 击 的 特 斯 拉 ： 软 件 定 义 汽 车之 王2020-07-19ChinaJoy 开幕在即，有望点燃 5G 应用行情 2020-07-19国产化一小步，商业化一大步——重塑中国数字底座系列报告之中间件篇2020-07-12中期策略三大主线全线领涨，中芯国际上市在即点燃硬科技行情 2020-07-11-7%4%15%26%37%48%59%70%2019-072019-112020-032020-07计算机沪深300

行业深度分析/计算机 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录1. 新冠疫情加速云计算行业发展............................................................................................ 41.1. 新冠疫情引爆云计算需求.......................................................................................... 41.2. 新冠疫情成为助推云计算发展的加速器..................................................................... 61.3. 部分消费支出向云计算转移....................................................................................... 62. SaaS 在成熟市场一骑绝尘 ................................................................................................. 72.1. 从市场表现看，SaaS ...