国信证券GUOHENRECURITUS行业研究证券研究报告一深度报告纺织服装中性纺织服装产业链梳理专题(维持评级)2020年02月14日一年该行业与上证综指走势比较行业专题纺织服装及日化沙里淘金，聚焦运动黄金赛道纺织服装产业链影响因子剖析产业链按参与角色中下游费最核心的竞争力之对中下游企业用使用效率与现金周转状况，因鞋服产品的通过研发与营销把握消费者的心智,同时用快速的周转才能实现高额的现金回报。最焦运动鞋服黄金赛道中度两个维度看,运动鞋服都是行业内最占比尚有一倍左右的差销与研发资源的不断积购产业链资源壁垒,头部品牌占据27%的世界份额。我国龙头企国市场,将呈现“双超多强”的格局售龙头亦将持续获得超额成长。2.国际贸易摩擦加剧，国际主3企业恶性竞争加剧:4,系统性风险公司的核心竞争力分析,重点.龙头体育品牌集团安踏体育、龙头品牌李宁,同时我们建议积极关注产业链优质重点公司盈利预测及投资名称独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论，力求客观、公正,其姑论不受其它任何第三方的投意。影请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智意
国信证券Page2内容目录556产业链上游;核心关注企业成本控制能力与附加价值产业链中下游:核心关注企业的费用使用效率与现金周转9亿科格局占优、成长性好,聚然运动鞋服黄金赛道中国体育行业潜力巨大,增长动能持续释放.......龙头品牌壁全深厚，上中下游臣头期.-.一品牌龙头集中度快速提升，运营周转持续改善.投资建议:关注竞争壁垒,聚林长青事道聚焦运动鞋服产业链优质龙头公司安赔体有:体育品牌巨头成长期,多品牌接力持续成…0淄搏:体育零售龙头,与巨人共成长。李宁：特步国际:稳扎稳打,布局长远比音物芬:高端运动休闲定位，内生外延积极增长..
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国信证券Page5纺织服装产业链影响因子剖析产业链价值拆分,其中费用占比最高假设有一件标价320元(出厂价加价倍率4倍)以78折后价250元买到手的衣服(不考虑增值税),以产业链主要龙头公司为样本进行价值拆分,我们得到该产品价值其中包含的制造成本约60元,产业链上中下游企业花费费用约140元,利润约44元。即使采用相似的经销模式,与其他可选消费品行业如家电。手机相比，服装行业的加价倍率和费用占比均较高,主要原因在于服装产品的特性一一款式多、单价低、季节性明显等,使得服装销售在相同费用支出下能够实现的收入规模较低,经营杠杆效应相对较弱。经销商批发价137元价值链拆分品牌商原材科成机21制通管理费用，50制通销售费风工司制造其他费用,0程一成本137元品牌广告升支:172费用30元品牌研发升支27品牌所疆栏日0品牌净利润,140费用145元零售员工工资20.0一费用94元安售其他销售费码.130你售管理费风佰2司零售养低费用,2资料来源:国信证券经济研究所整理务必阅读正文之后的免责条款部分
国信证券Page6产业链上游:核心关注企业成本控制能力与附加价值我国纺织服装制造行业目前整体增长辍慢、高度分散,但产业链配套成熟、国附竞争力领先。大洪淘沙中蓝调看结构性投资积会。从行业乔录分析,我国)织服装制造业在改革开放后的20年承接了世界纺织产业的转移，发展迅速，随后在加入WTO以后进一步打开全球市场,逐步成为世界主要服装消费市场的第一供应来源。近年,随着我国的经济增长、产业升级,我国纺织服装行业整体增长缓慢,低进入门槛与附加值产业向低成本国家地区外流,行业呈现明显的纺织服装产业链上游属于制造业，简单的商业模式为堂求驱动产馆结构分化。投资、产销带来盈利与现金、现金进一步投入来驱动增长的循环，因此核心关单价、毛利率、应收应付款账期和资本开支等。除此之外,遏利上形成我们认为,形成良性在人力成本持续上涨的背景下,领先的成本控制能力来自高自动化水平和优化的生产流程体系;高附加值的产出来自产品的研发创新和高效可靠的服务模式两者结合将为企获得旺盛的需求、丰厚的盈利和积极的再投入提供可能,避免落入恶性价格竞收入=产量“ASP=效率*人数"ASP毛利率=(出厂价-单价成本V出厂价成本=原材料+人工+辅料+能源+制造费用等销售...
