请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持)市场价格：5.30分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001电话：021-20315097Email：kangyw@r.qlzq.com.cn分析师：熊亚威执业证书编号：S0740517090002电话：Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(百万股)2,574.96 流通股本(百万股)1,791.03 市价(元)5.30 市值(百万元)13,647.29 流通市值(百万元)9,492.47 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 【中泰传媒】捷成股份（300182）深度报告：平台型龙头呼之欲出，生态体系不断完善2 高清盛宴，网络浪潮公司盈利预测及估值 指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）4,366 5,028 3,526 4,181 4,957 增长率 yoy%33.18%15.17%-29.87%18.58%18.54%净利润1,074 94 -2,366 682 865 增长率 yoy%11.75%-91.28% -2626.37%-26.87%每股收益（元）0.42 0.04 -0.92 0.27 0.34 每股现金流量0.19 0.79 0.81 0.12 0.48 净资产收益率10.94%0.95%-31.52%8.56%10.33%P/E12.70 145.73 -5.75 19.97 15.74 PEG-1.06 1.29 0.02 -1.32 0.14 P/B1.39 1.39 1.81 1.71 1.63 备注：投资要点 调整再出发，盈利估值有望迎双升。公司以提供专业音视频整体解决方案起家，通过投资并购转型升级，布局版权运营、影视制作、教育等领域。2018-2019年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险。2020 年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在 2016 年前后就开始布局 4K 超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70 周年阅兵等央视几十档4K 节目任务。于 2016 年 2 月投资 AURO TECHNOLOGIES 20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国 Fraunhofer IIS 等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。版权业务：卡位优势明显，下游拓宽，模式拓展。华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增量方面均领跑市场。根据 2017 年年报披露，公司下游各平台非独家内容累计约 60%的份额由华视网聚提供，同时每年新采购电影 80-230 部，占当期新增院线上映影片数量 50%以上。下游需求旺盛，卡位优势明显。下游不断拓宽。智能手机等硬件厂商、头条系西瓜视频等流量入口等加大版权投入，同时华视网聚积极扩展海外发行渠道，节目销售全面占领东南亚市场，并成功与 Netflix 签约合作，在 YouTube 的旗舰频道“捷成华视—偶像剧场”订阅突破 100 万。合作模式从片库授权开始逐渐加大联合运营模式的布局，与华为达成长期战略合作关系，协助华为执行引入第三方内容，共享内容投资回报与商业增值。在内容方式上紧跟潮流，为下游客户提供版权内容的短视频剪辑服务等。影视战略收缩。影视业务受大环境及资金状况等因素影响冲击较大，公司进行战略收缩，对商誉、应收账款、存货等计提减值，更加注重业务的确定性与安证券研究报告/公司深度报告 2020 年 02 月 02 日 捷成股份(300182)/传媒 反转之年，多重催化
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 全性。数字教育业务快速发展，已在四十多个城市的中小学进行推广普及和试点，累计覆盖学校达 5600 多所，周活用户已达到 450 万以上，部分城市已实现教育服务收入。我们认为数字教育业务逐步进入收获期，有望在 2020 年实现扭亏为盈。公司过往受到质押、债务、商誉等问题影响，估值始终被压制。随着公司业务层面逐步进入收获期，现金流改善，公司通过对商誉、应...
