中原证券-保健品行业深度分析：疫情后保健品市场增长更值期待会员免费

第1页 / 共14页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 疫情后保健品市场增长更值期待 ——保健品行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析 强于大市(首次) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业年度策略：估值压力大，“自下而上”关注局部机会》 2020-11-24 《食品饮料行业分析报告：消费增长低位，成本与需求限制通胀上行》 2020-11-17 《食品饮料行业分析报告：关于白酒板块 9月份估值回调的分析》 2020-09-28 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 02 月 25 日 投资要点： ⚫ 保健品消费与经济水平和居民收入有关，发达国家和地区是全球保健品消费的主力。截至 2017 年，在全球保健品消费中中国市场占 16%。尽管消费体量较大，但是中国的人均保健品消费水平仍然很低，未来的潜在市场仍有待企业探索。 ⚫ 我们预测，2021 年全球保健品市场的规模超过 1500 亿美元，合人民币接近 9500 亿元。中国的保健品消费市场增长水平高于全球，是新兴后起的消费市场，2021 年中国的保健品市场规模可达到 1500 亿元。后疫情时期，在病菌、老年化等社会环境压力加剧的情况下，中国的保健品市场有望保持较高的增长水平。 ⚫ 产销分工是保健品行业的发展趋势，生产商与品牌商分别在生产和销售环节上各有侧重并相互协作，共同谋取利润最大化。 ⚫ 在中国，保健品的生产和品牌市场正在从分散走向集中，头部企业引领了行业的发展。目前，国内规模较大的保健品生产商包括：广东的仙乐健康和汤臣倍健（A 股上市公司）、江苏的艾兰得、山东的威海百合；全球领域规模较大的保健品生产商包括：欧洲的AYANDA、澳大利亚的 LIPA、美国的 Pharmavite，以及美国的GNC。国内市场前十大品牌的市份额仅 30%，市场仍有进一步集中的潜力。目前占据国内市场的前十大品牌商包括：无极限、安利、完美、东阿阿胶、汤臣倍健、康宝莱、华润、辉瑞、新时代和强生，总计份额为 29.7%，剩余 70.3%的市场份额由其它品牌占据。 ⚫ 在保健品生产商的营业成本结构中，直接材料占比在 65%至 75%，包材成本占 20%至 30%，直接材料的价格波动对于公司经营有切实影响。直接材料主要包括：明胶、鱼油、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨素以及能源。 ⚫ 投资建议：到 2022 年 2 月 24 日收盘，A 股保健品板块跌幅较大。按照 2022 年 2 月 24 日收盘价，仙乐健康和汤臣倍健 2022 年估值已经分别回落至 17 倍和 19 倍。我们认为，疫情过后居民对于保健品的消费支出有望加大，叠加社会老龄化正在加速，长期来看保健品市场的稳定增长能够得以保障，建议关注 A 股保健品板块。 风险提示：保健品行业的潜在风险包括：突发的行政整顿导致市场阶段性萎缩；核心原料价格大幅波动。 -22%-18%-13%-9%-4%0%4%9%2021.022021.062021.102022.02食品饮料沪深300 11388

第2页 / 共14页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1． 中国作为后起市场增长较快 1.1 全球保健品市场的规模和格局 保健品消费与经济水平和居民收入有关，发达国家和地区是全球保健品消费的主力。营养保健品既不是药品，也不是食品，且并没有统一的称谓——在美国被称为“膳食补充剂”，在欧盟被称为“食品补充剂”，在我国被称为“膳食营养补充剂”。保健品的消费与居民消费水平有较大关系：居民收入高的地区，人均消费较高；一个地区，随着经济发展和收入提升，保健品消费市场将会逐渐打开并且快速增长。保健品的主要消费国分布在北美洲、欧洲和亚洲。美国、英国和欧盟是传统的保健品消费市场，亚洲的主要消费国包括日本、韩国、新加坡等。早在上世纪八十年代，在欧美日等发达国家，保健食品的市场渗透率就已经很高，食用保健品的习惯深入到日常生活。截至 2017 年，在全球保...