科思股份：全球防晒剂隐形龙头，内外部改善迎业绩拐点-国金证券-25页会员免费

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 42.19 元目标价格（ 人民币）：43.56 元市场数据(人民币)总股本(亿股)1.13已上市流通 A 股(亿股)0.39总市值(亿元)47.62年内股价最高最低(元)64.10/39.13沪深 300 指数4226创业板指2567 罗晓婷分析师 SAC 执业编号：S1130520120001luoxiaoting＠gjzq.com.cn陈屹分析师 SAC 执业编号：S1130521050001chenyi3＠gjzq.com.cn全球防晒剂隐形龙头，内外部改善迎业绩拐点 公司基本情况(人民币) 项目201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)1,1001,0081,0971,3961,603营业收入增长率13.23%-8.35%8.73%27.34%14.82%归母净利润(百万元)154163169223270归母净利润增长率77.16%6.35%3.12%32.38%21.15%摊薄每股收益(元)1.821.451.491.982.39每股经营性现金流净额1.861.441.371.412.02ROE(归属母公司)(摊薄)28.20%11.08%10.36%12.21%13.05%P/E0.0037.6842.3031.9626.38P/B0.004.184.383.903.44来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑全球隐形防晒剂龙头，防晒剂&合成香料双主业：主营防晒剂/合成香料生产，产品进入国际主流供应链体系，如帝斯曼/宝洁/欧莱雅/强生/奇华顿/芬美意/IFF/德之馨等。公司为全球防晒剂龙头、据招股书 19 年市占率 27.88%。15~19 年营收/净利复合增速 24%/64%，20 年营收 10 亿元、同降 8%，净利 1.63 亿元、同增 6.35%，净利率 16%，21H1 业绩仍承压、Q3 随新产能释放、收入增 22%、净利增 0.48%。海外业务有望获益全球精细化再分工、疫情修复订单回升：防晒剂过去由德之馨/巴斯夫/帝斯曼等垄断，近年中印企业通过低价侵蚀龙头市场份额，国际企业将战略重点转向终端产品研究和市场开发，中低端防晒剂/合成香料及中间体产品向中印等国采购；公司海外业务营收 20 年、21H1 分别同降10%、17%，未来随着海外疫情修复，订单有望回升。国内业务获益防晒消费升级、化妆品监管加强、客户拓展：21 年我国防晒产品终端零售额 165 亿元，16~21 年复合增长 12%、快速发展。新规强制要求新品提供功效验证报告，增加行业对活性原料需求，公司作为龙头望优先获益。此外公司自 20 年疫情来持续拓展国内客户，提速增长，20/21H1营收分别同增 13.46%/44.41%，占比提升至 17%。募投项目产能投产释放、加强研发储备新产品拉动业绩持续增长：20 年底，化妆品活性成分及其原料产能 2.38 万吨/年、利用率为 61.66%（其中主力产品利用率高达 99%）、合成香料 9800 吨/年、利用率为 93%。截止 21年 8 月，防晒剂及其原料 1.15 万吨、合成香料 0.6 万吨的新增产能已投料生产。公司 21 年与安庆/南京江宁合作，进军高端个护领域，拓展新领域。投资建议公司为全球隐形防晒剂龙头，长周期看海外业务获益全球产业链再分工、国内业务获益环保及化妆品原料监管加强，短周期海外疫情逐步修复、国内业务加大客户拓展力度，公司未来收入端率先盈利端呈现逐季好转态势。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.49/1.98/2.39 元。参考同业估值水平，建议给予公司 22 年 22 倍估值，对应目标价为 43.56 元，给予“增持”评级。风险新增产能投放不及预期；大客户占比高；原材料成本上涨；限售股解禁。05010015020025030035039.1345.4351.7358.03210310210610210910211210人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科思股份沪深3002022 年 03 月 10 日消费升级与娱乐研究中心 科思股份 (300856.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究证券研究报告

公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件  关键假设 化妆品活性成分及其原料：假设旧产能保持原有的利用率、新增产能按照第一年 20%、第二年 40%、第三年 60%的速度进行释放，预计 2021-2023 年综合产能利用率为 45%/54%/61%；由于新增防晒剂原料产能主要为自用，预计 2021-2023 年（外销量/产量）为 70%/64%/61%。销售单价方面，Q3 原材料价格急剧上涨，公司向客户提升价格存在一定滞后性，预计主要体现在 22 年，预计 2021-2023 年销售单价增速分别为 3%/10%/3%。综上，预...