- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 43.12 元目标价格（人民币）：72.00-72.00 元市场数据(人民币)总股本(亿股)46.09已上市流通 A 股(亿股)34.72流通港股(亿股)7.56总市值(亿元)1,987.46年内股价最高最低(元)43.12/35.91沪深 300 指数4077深证成指11241相关报告1.《非经平滑利润谷底，核心优势巩固迎接 新 成 长 周 期-中 兴 通 讯 三 季 报...》，2019.10.292.《进入新成长周期-《2019-08-28 公司点评》》，2019.8.283.《向好趋势不变，上调目标价至 40 元-中兴通讯一季报》，2019.4.304.《中兴通讯年报点评——重回新成长周期 ， 上 调 目 标 价 至 36 元-《2...》，2019.3.28罗露分析师 SAC 执业编号：S1130520020003luolu＠gjzq.com.cn孟林联系人menglin＠gjzq.com.cn“中兴”在 5G 黎明：我们为什么看好中兴通讯到 3000 亿市值公司基本情况(人民币)项目201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)108,81585,51388,461109,036127,666营业收入增长率7.49%-21.41%3.45%23.26%17.09%归母净利润(百万元)5,069-6,5675,3037,09911,035归母净利润增长率-373.12%-229.53%N/A33.88%55.43%摊薄每股收益(元) 1.209-1.5661.2541.5402.394每股经营性现金流净额1.47-2.811.421.612.40ROE(归属母公司)(摊薄)12.37%-22.53%18.16%14.86%18.77%P/E30.07-12.5128.2127.9918.01来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑疫情影响公司营收节奏不影响总量，全年 5G 投资存在较大超预期可能。我们认为此次 2019-Ncov 疫情下通信产业链的复苏会好于 SARS 时期，二季度生产经营活动将全面恢复正常。公司全年业绩会呈现明显前低后高走势，但预期全年总量不受影响。5G 作为科技基建最核心方向，预期疫情后将持续出台举措推动 5G 使能经济发展和提升民生福利。全年 5G 投资存在较大超预期可能，预计 20 年三大运营商资本开支强度将比 19 年提升 5pp 左右。有望成为全球设备商市场份额再平衡最大受益者。1、看行业，从 9-1 模式到 1-9 模式, 5G 投资周期属性减弱。第一波运营商投资之后，重点大颗粒行业如电力、制造、汽车、医疗等在 5G 设备上的支出将成为公司收入增长的新来源。2、看客户，全球 5G 看中国，中国 5G 全球市场份额将从 19 年 25%上升至 20 年 60%左右。2020 年中国无线和传输市场双双迎来规模建网，同时三大运营商 5G 组网从 NSA 向 SA 方式转变，有利于公司获取更多市场份额。3、看竞争，通信设备商东升西落大趋势不变，公司 5G 时代竞争力显著提升。无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变，3 年内全球无线市场份额有望达到 15%。4、看自己，禁运不利影响消除，核心竞争优势巩固。近期公司连续在运营商集采中大份额中标，无线和传输国内市场份额稳中有升，长期政企业务有望成为运营商管业务外第二条 S 曲线。进入新成长周期，迎来业绩、估值戴维斯双击。通过回顾 2G 至 4G 时期海内外设备商的股价表现，我们得出结论：设备商估值体现为周期下的成长，龙头享有估值溢价。我们预测 20-21 年，公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳，政企业务营收将加速增长；运营商业务预计保持 26%复合增长，21 年运营商收入有望突破 1000 亿。投资建议及估值预计公司 19-21 年整体营收分别为 885/1090/1277 亿元，归母净利润分别为53/71/110 亿元，对应 EPS 1.25/1.54/2.39 元。看好公司成为 5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，给予 21 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 72 元，目标市值 3311 亿，重申“买入”评级。风险提示疫情发展存在不确定性，对公司 20 年经营业绩可能会造成显著的季节性波动；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G 投资不及预期，运营商资本支出不达预期。 0200040006000800010000120002428.7333.4638.1942.92190218190518190818191118人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中兴通讯沪深3002020 年 02 月 17 日创新技术与企业服务研究中心 中兴通讯 (000063.SZ) 买...
