公用事业-环保行业固废专题报告：可再生能源补贴新政发布，垃圾发电_国补_未取消，新建需求依旧旺盛-广发证券会员免费优质

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page]行业专题研究|环保工程及服务Ⅱ 2020 年 2 月 2 日 证券研究报告 环保行业固废专题报告可再生能源补贴新政发布，垃圾发电“国补”未取消，新建需求依旧旺盛分析师：郭鹏分析师：许洁SAC 执证号：S0260514030003SFC CE.no: BNX688SAC 执证号：S0260518080004SFC CE.no: BNU965021-60750631021-60750631guopeng@gf.com.cnxujie@gf.com.cn核心观点：垃圾发电“国补”未取消，应完善发电价格形成机制。1 月 22 日，财政部、发改委和能源局联合下发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，此前备受市场关注的垃圾焚烧发电补贴退坡在政策文件中并未提及。《意见》明确了垃圾焚烧的“差异性”，指出价格主管部门将根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制，此外《意见》明确了补贴电价的支付力度、存量项目列入补助清单、新项目以收定支等政策。结合此前财政部发布《对十三届全国人大二次会议第 8443 号建议的答复》中明确提及：引导垃圾处理费市场化方式对企业予以支持。考虑到垃圾焚烧建设需求依然旺盛（仅 14 省发布的《焚烧建设中长期规划》，从 2018 年至 2030 年就将新增产能 50 万吨/日），我们预计处置费提高弥补电价调整依然是政策改革的方向，但垃圾焚烧与光伏、风电的“差异性”得到《意见》认可，“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解。可再生能源新政：保障存量收益，新增规模以收定支。此次《意见》明确以下重点内容：1.明确“差异性”，对不同可再生能源发电项目实施分类管理，根据行业发展需要和成本变化情况，及时完善垃圾焚烧发电价格形成机制； 2.及时支付，明确补贴资金按年拨付，电网企业根据补助资金收支情况，按相关部门确定的优先顺序兑付补助资金；3.凡符合条件的存量项目均纳入补贴清单；4.坚持以收定支原则，新增补贴项目规模由新增补贴收入决定，做到新增项目不新欠。《可再生能源电价附加资金管理办法》发布，按规范纳入补助项目清单。为配合上述《意见》的有效执行，三部委 1 月 23 日印发《可再生能源电价附加资金管理办法》自印发之日起施行，《管理办法》明确了补助项目清单的确定，补助资金测算方法、纳入补贴清单项目条件、补助资金申请及拨付要求等一系列操作规范。需求旺盛，“国补”未退坡，固废全产业链维持高景气度。我们认为处置费提高弥补电价调整依然是政策改革的方向，但垃圾焚烧与光伏、风电的“差异性”得到《意见》认可，“国补”突然大幅退坡的担忧将缓解；考虑到垃圾焚烧建设需求依然旺盛（仅 14 省发布的《焚烧建设中长期规划》，从 2018 年至 2030 年就将新增产能 50万吨/日），我们认为整个固废产业链（包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等）高景气度在未来几年仍将维持，投资机会上建议关注：（1）快速扩张的垃圾焚烧企业（瀚蓝环境、伟明环保、城发环境、上海环境等）；（2）再生资源（中再资环）及环卫企业（龙马环卫、盈峰环境等）。风险提示。政策执行力度不及预期；垃圾焚烧项目工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。相关研究：环保行业深度跟踪:疫情来袭，关注医废处置、清洁消毒等领域2020-02-01环保行业事件点评:“限塑令”升级，利好再生资源及固废产业链2020-01-20环保行业深度跟踪:重点城市垃圾分类持续推进，预期固废产业链建设加速2019-08-11

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText]行业专题研究|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E 2020E龙马环卫 603686.SHCNY11.68 2019.10.29 买入13.30 0.67 0.83 17.56 14.08 8.65 8.12 10.2%11.3%瀚蓝环境 600323.SHCNY19.99 2020.1.9买入22.93 1.15 1.38 17.43 14.53 11.54 10.01 13.1%13.6%上海环境 601200.SHCNY11.60 2019.9.3买入11.68 0.55 0.73 21.10 15.85...