化妆品行业：医美细分Ⅰ，再生元年的针剂趋势-中泰证券-39页会员免费

请在此输入标题 医美细分Ⅰ：再生元年的针剂趋势 邓欣（化妆品&家电） SAC证书编号：S0740518070004 2021.06.07 证券研究报告

I.品类梳理：再生材料是能够刺激人体纤维细胞和胶原蛋白再生的新型材料，注射后起到结构重塑和容积填充作用，达到抗衰目的，效果通常比玻尿酸更加持久。目前玻尿酸、肉毒在注射医美占比约为2/3、1/3。随着国内童颜针、少女针等胶原再生刺激剂陆续获批，有望替代部分水货及玻尿酸市场份额，开启轻医美“再生时代”。 II. 优劣比较：主流产品有童颜针（PLLA）、少女针（PCL）、婴儿针（PN/PDRN）等，还包括CaHA、PMMA、PVA、葡聚糖等同样能刺激自身胶原再生的骨性材料。综合比较后我们认为童颜针未来空间最大，少女针短期竞争较小。 III. 标的分析：爱美客童颜针预计即将获批；华东医药独家重磅产品少女针H2在国内上市，代理婴儿针；四环医药童颜水凝、童颜针、少女针等产品在研（2022-2024申报）；奥园美谷代理韩国婴儿针，医美产品管线丰富；汉商集团作为国内医用级聚乳酸材料生产龙头，大力开发聚乳酸微球等医美产品。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批不及预期、竞争加剧、信息滞后 2 核心结论

mNnOoQuNpOqQoRmPqPsOmNbRdNaQpNoOsQnMjMoOpRjMqQwO7NsQnOwMsOnQxNtOmN目 录 一、品类梳理 二、优劣比较 三、标的分析

1.1 医美行业或将步入“再生时代” 4• 医学抗衰走向大众市场：根据新氧大数据，Z世代步入抗初老阶段，医美抗衰消费诉求提升，十年后或将成为大众消费。根据三星经济研究所及韩国产业研究院，抗衰老市场趋势从消费品逐渐向医疗领域转变，而全球再生医疗产品中皮肤/软组织占比达到15%（2012年约18亿美元）。 • 近两年“再生”概念被市场炒热，一时间主打刺激胶原蛋白再生疗效的各类注射产品与光电项目层出不穷，再到国内首个童颜针少女针产品获批，2021年必将是医美行业的“再生元年”… 来源：新氧，三星经济研究所, Alliance for Regenerative Medicine，中泰证券研究所 中国医美消费诉求变化 全球再生医疗产品比重

1.1 分层抗衰与再生材料定义 5• 人体衰老包含多种层次：衰老由表及里，抗衰需要采取不同手段分层治疗。胶原蛋白流失是皮肤衰老主要成因，胶原蛋白由成纤维细胞合成与分泌。随着年龄增长，自身生成和分解胶原的平衡被打破，从而导致皮肤萎缩、厚度减少、皱纹形成等衰老症状。 • 本报告中的再生材料指的是胶原蛋白刺激剂：注射进皮下后能够刺激人体自身纤维细胞和胶原蛋白再生，起到结构重塑和容积填充的作用，达到抗衰老效果。新一代再生产品主要有童颜针、少女针、婴儿针等。 • 一些“光电声”治疗设备也能够刺激真皮层、筋膜层的胶原蛋白再生，从而起到抗衰效果。 不同层次的衰老及抗衰方法 层次 表现 手段 浅层 （表皮层） 干燥变薄、动态皱纹、暗哑发黄、肤色不均等 日常护肤 （补水防晒）中层 （真皮层、皮下组织） 胶原蛋白流失、毛孔粗大、泪沟初现、深动态纹形成、皮肤松弛、色斑出现 传统填充剂 再生注射剂 激光设备 深层 （筋膜层、肌肉层） 面部轮廓松弛、皮肤下垂、泪沟苹果肌凹陷、静态皱纹等 射频设备 超声波设备 再生注射剂 线雕 来源：更美，知乎,中泰证券研究所 人体外部结构解剖图

1.2 品类--再生材料在注射中起到补充作用 6来源：新氧，小红书，中泰证券研究所 功能 成分及注射层次 填充材料扩张组织容积、填平褶皱、塑形补水美肤 大分子透明质酸：真皮深层（乔雅登极致、伊婉V、海薇、润百颜黑金等） 中分子透明质酸：真皮深层（乔雅登雅致、铂金瑞蓝、润百颜白紫、嗨体等） 小分子透明质酸：真皮浅层和表皮（瑞蓝唯缇、逸美） 补充材料 补充胶原 胶原蛋白：真皮层（Evolence、Zyderm、Zyplas、肤美达、肤丽美、肤柔美等）刺激胶原再生 PLLA、PCL、PN/PDRN：真皮深层、筋膜层、骨膜（舒颜萃、Ellanse等） 支撑材料塑形、支撑轮廓，补充因骨质流失造成形态减损 骨性材料：真皮深层、皮下浅层、骨膜。 高交联大分子透明质酸（乔雅登丰颜、瑞蓝丽缇、奥地利公主） CaHA（Radiesse)、PMMA(爱贝芙)、PVA(宝尼达）...