2020疫情系列报告之三：疫情冲击下货币政策能多松？如何松？会员免费优质

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明边泉水分析师 SAC 执业编号：S1130516060001bianquanshui@gjzq.com.cn段小乐联系人(8621)61038260duanxiaole@gjzq.com.cn邸鼎荣联系人didingrong@gjzq.com.cn疫情冲击下货币政策能多松？如何松？ 引言：疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。还需要更多关注货币政策“量”的变化，在 1 月降准的基础上，预计今年再降准 2-3 次，以 PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。一、疫情冲击下，央行“量”、“价”双管齐下投放流动性◼受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在春节后一周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。◼在补充流动性的同时，央行降息以引导货币市场利率的下行，货币政策降息的时间节点明显提前，体现了疫情冲击下货币政策的灵活适度。预计 2 月 1年期 MLF 和 LPR 也将相应下调，下调幅度为 10-15bp。二、疫情对全年的经济增长影响相对有限，货币政策不会大幅宽松◼疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限，政策节奏变化是主基调。具体来看：1）内部来看，实际利率被动走高需要降息予以应对，但受房地产泡沫影响（2015 年以来我国房价在全球涨幅最大），房地产是当前货币宽松的主要约束，降息（MLF 利率）空间虽存在，但全年降息空间相对有限。2）外部来看，美国结束降息背景下，如果我国央行大幅降息，将对汇率形成扰动，因此，也对我国降息空间形成部分约束。三、当前货币政策还需要关注“量”的调控，如降准、PSL 等工具◼我国当前货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，但转型不会一蹴而就，货币政策仍需要依赖数量调控方式。内部外因素共同制约下，货币政策“价”的调控相对有限，还需要更多关注货币政策量的变化。在 1 月降准的基础上，预计今年再降准 2-3 次，以 PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年 PSL 新增规模可能在 6000 亿元以上。并且与2016 年重点用于棚户区改造不同，今年 PSL 新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面，疫情对 1 月信贷影响相对较小，但将明显影响 2 月和 3 月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响，信贷投放进度可能也会有所后移。预计 Q1 新增社融 8.4 万亿元（2019Q1 为 8.6 万亿元），Q2 新增社融 7.4 万亿元（2019Q2 为 6.0 万亿元），预计全年社融存量增速 10.9%，随着疫情影响的褪去，下半年经济增速将逐步回升，社融增速预计将呈现前低后高的趋势，且在个别月份或超过 11%。风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。2020 年 02 月 09 日证券研究报告总量研究中心 2020 疫情系列报告之三 宏观经济报告

宏观经济报告- 2 -敬请参阅最后一页特别声明正文如下：疫情冲击下，货币政策降息的时间节点明显提前。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松，特别是“价”的下调空间相对有限。因此，还需要更多关注货币政策“量”的变化，在 1 月降准的基础上，预计今年再降准 2-3 次，以 PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。不过，鉴于疫情对全年的经济增长影响相对有限，我们不认为货币政策会出现显著的宽松，“大水漫灌”依然不太可能，政策节奏的变化是主基调。一、疫情冲击下，央行“量”、“价”双管齐下投放流动性受疫情冲击影响，为避免金融市场大幅波动，央行在本周连续两天大幅开展逆回购操作，补充流动性。通常春节后，随着现金的回笼，银行间市场流动性将呈现宽松状态，央行往往不会开展逆回购操作。但今年情况有所特殊，受疫情冲击影响，为避免金融市...